事件描述

    　　9 月27 日，国家统计局公布数据：1-8 月规上工业企业利润总额同比增长0.5%。

    　　事件评论

    　　盈利增速转负，不仅是高基数影响。1-8 月工业企业利润同比增速回落至0.5%，8 月单月利润同比增速转负至-17.8%，较上月下滑明显。数据下滑确有基数影响，回顾去年数据，工业企业利润增速从7 月的-6.7%回升至8 月的17.2%。去年8 月盈利增速快速回升，主要缘于出口订单走强叠加上游大宗涨价。彼时，下游受益于营收改善，盈利走强；上游受益于价格上涨，盈利走强。回到今年8 月来看，工业企业同时承受了需求不足、利润率下滑的双重压力。8 月，工业企业营收同比增速降至-0.9%，增速由正转负；营收利润率下行至4.96%，再度录得近6 年同期低位。因而，我们认为，在同比高基数因素之外，今年8 月，工业企业的盈利能力确实较7 月显著走弱。

    　　上中下游盈利同步转弱，关注出口链盈利分化。从结构上来看，8 月上中下游各环节、各所有制企业盈利增速同步转弱。自6 月以来上游降价带动下游盈利改善的逻辑未能延续，8 月下游行业营收利润率增速下滑更为明显。从子行业盈利表现来看，8 月单月，41 个子行业中有31 个行业利润增速同比负增长，行业亏损面为2023 年3 月以来最广。以盈利增速拉动率来看，计算机通信电子、船舶（其他运输设备）对工业企业整体盈利增速形成正面支撑。但同时，电气机械（电器+光伏）、化工、汽车、钢铁（板材）等行业对工业企业整体盈利增速的拖累加重。这反映出，出口链盈利已出现分化。其中，行业竞争激烈、产成品内卷降价的行业盈利能力显著趋弱。

    　　“主动去库”信号闪现，企业周转压力不减。8 月末，工业企业产成品库存增速下滑至5.1%，结束连续7 个月的“补库”进程。结合营收同比增速下滑转负来看，8 月单月库存周期呈现出“主动去库”的信号。结合实际库存来看，8 月剔除价格后的产成品库存增速反而回升至7%。同时，8 月库销比稳定在58.5%高位。以上证据均说明，名义库存增速回落是受到了产成品滞销降价的影响。然而，降价仅是企业经营压力增大的一个侧面。与此同时，企业周转压力也在增加。8 月末，工业企业应收账款回收天数回升至66.8 天。

    　　不过，向前看，主动去库存难成趋势。在宏观政策的承托下，未来需求改善或能带动库存去化，库存周期或短暂转入“被动去库”阶段。届时，企业周转压力也将同步减轻。

    　　盈利同比下滑，印证政策发力必要性。8 月工业企业盈利增速同比负增长，需求、利润率、周转速度同步转弱，反映企业经营压力明显增大。相较于6-7 月，需求不足的问题进一步放大，企业亏损若进一步加重可能会采取裁员等方式收缩经营。这一趋势，或使得居民部门的就业承受更大压力。从2024 年9 月政治局会议来看，决策层已精准认识到这一矛盾，强调“要帮助企业渡过难关”。此前，2024 年9 月24 日国新办发布会上，国家金融监督管理总局也提出，要将小微企业续贷政策阶段性扩展到中型企业。我们认为，在9 月末政策明显发力后，经济下行压力有望得到缓和，支持企业的定向信贷政策也能同步放宽，均有助于企业延续经营。但在当前环境下，内外需求尚不能够逆转企业产能过剩问题，企业修复盈利的进程或任重道远。

    　　风险提示

    　　政策落地可能滞后。