上周，A 股市场在国内超预期宽松政策的推动之下大涨。股市大涨背后的原因有二：第一，上周出台的超预期宽松政策显著改变了市场对政策反应函数的预期，从而有效降低了对我国经济中长期增长前景的忧虑，因而大幅提升了市场信心。第二，央行创设的“证券基金保险互换便利”和 “股票回购增持再贷款”两个结构性货币政策工具一定程度上改变了A 股市场运行的逻辑，A 股上涨未必一定需要以实体经济向好为前提。

    　　上周推出的宽松政策在稳定短期经济增长方面，应该还不会很快有那么明显的效果。目前已经临近4 季度，宽松政策效果很难在今年的经济数据上体现出来。而更加重要的是，当前宣布的宽松政策还较多偏向于货币政策，财政政策的宽松细节还未公布。就稳定经济增长而言，当前财政政策的宽松比货币政策宽松更重要。财政政策会宽松到什么程度，尤其是中央政府会增发多大规模的债券，是接下来政策的关键观察点。

    　　风险提示

    　　宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。