投资要点

    　　事件：10月13日，统计局发布2024年9月通胀数据。9月，CPI当月同比0.4%，前值0.6%；环比0.0%，前值0.4%。PPI当月同比-2.8%，前值-1.8%；环比-0.6%，前值-0.7%。

    　　核心观点：9月CPI及PPI均低于预期，但无法反映9月24日国新办发布会以及9月26日政治局会议后的预期提振。结合10月12日财政发布会的增量政策，微观主体的信心和预期有望得到进一步修复，我们认为通胀低点已至，待政策落地后，价格水平有望回升。生产资料价格或率先反映，这一点对PPI、对权益定价都偏利好。

    　　CPI表现弱于季节性。从环比来看，9月CPI环比0.0%，处于历年同期水平下限。天气等短期因素逐步消退，食品项的支撑力度减弱；非食品项继续弱于季节性。

    　　天气因素影响减弱影响食品支撑力度减弱。鲜菜、鲜果9月环比涨幅分别为4.3%、2.1%，近5年同期均值分别为2.2%、0.1%，仍然超季节性，幅度较上月有所收窄，主因短期天气因素影响减弱。CPI中猪价环比上涨0.4%，弱于近5年同期均值的3.7%，从农村农业部公布的平均批发价来看，9月为年内基数次高点，故猪价四季度可能对CPI可能仍有支撑。

    　　酒价延续跌势。虽有中秋假期等有利因素影响，但酒类价格环比-0.9%，明显弱于近5年同期均值的-0.26%，受此拖累同比增速进一步下滑至-1.9%，接近2014年的史底水平。

    　　暑期结束叠加国庆机票预订“量增价减”拖累服务价格。9月服务价格环比-0.3%，明显弱于季节性。一方面淡季受暑期结束后旅游出行相关价格季节性下降影响，另一方面国庆机票预订“量增价减”。9月当月，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别环比下跌14.8%、7.4%和6.3%。

    　　新涨价及翘尾因素均拖累PPI。9月PPI同比明显回落受到了翘尾因素以及新涨价因素的双重拖累，前者由-0.1%降至-0.5%，后者由-1.7%降至-2.3%。

    　　结构上来看，主要行业价格均有所下跌。1.上游价格继续拖累。因工业品价格9月整体下跌，生产资料环比-0.8%，生活资料环比由上月的0%转负至-0.1%，主要拖累来自于食品和消费品。2.主要行业价格普跌。原油价格当月下跌的影响较大，9月24日发布会前内需预期仍弱，黑色金属价格当月来看维持跌势。石油开采、燃料加工、黑色金属加工分别环比下跌3.2%、3.7%、3.3%，拖累石油开采、黑色金属加工同比跌超两位数。

    　　风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。