宏观事件

    　　10 月13 日，国家统计局公布9 月通胀数据。9 月CPI 环比持平，上月为上涨0.4%，同比上涨0.4%，上月为上涨0.6%；扣除食品和能源价格的核心CPI 环比上涨0.1%，上月为下降0.3%，同比上涨0.1%，比上月收缩0.5 个百分点。9 月PPI 环比下跌0.6%，上月为下跌0.7%，同比下降2.8%，上月为下降1.8%。

    　　核心观点

    　　价“缩”压力进一步增加

    　　CPI：9 月CPI 同比读数相比较8 月回落，至+0.4%，主要是食品价格同比上升放缓后，受到非食品价格转为负增长拖累。主要分项中，鲜菜价格上涨22.9%反映了天气因素的临时性影响，猪肉价格上涨16.2%反映了生猪产能去化的影响；交通分项维持车和油的共振回落，整体负增长扩大至-4.1%，非食品价格增速的回落反映了需求的影响。

    　　PPI：9 月PPI 同比读数相比较8 月负增长程度加深，为-2.8%；9 月上游采掘和原物料价格大幅放缓，凸显出中下游需求增长压力向上游的传导加深。主要分项中，生产资料收缩1.3 个百分点，生活资料收缩0.2 个百分点；9 月大宗商品后期虽有反弹，但整体依然回落，采掘同比收缩3.4 个百分点，原料同比收缩2.4 个百分点；在有效需求不足的背景下，耐用消费品同比降幅扩大至-2.1%（较8 月回落0.2 个百分点）。

    　　价格剪刀差：价格改善任务虽然仍艰巨，但是财政增量政策的落地正形成拐点的预期。

    　　1）9 月CPI 和PPI 剪刀差继续上涨0.8 个百分点，价格缺口上升至3.2%（CPI+0.4%，PPI-2.8%），政策落地后更关注需求拉动型的“涨价”因素。政策驱动来看，10 月财政部地方化债和土地储备专项债等的增量政策落地，预计将大幅降低市场悲观预期，提升价格向上的弹性。2）9 月PPI 和PPIRM 剪刀差继续回升0.4 个百分点至-0.6%（PPI-2.8%，PPIRM-2.2%），有色价格的上涨（+7.4%）虽然仍是支撑原物料价格的主要驱动，但暂不能抵消中游黑色材料（-6.8%）、下游建筑材料（-4.2%）以及燃料（-4.1%）的价格回落压力。9 月CPI/PPI 和PPI/PPIRM 价差结构的继续恶化体现出需求暂未改善状态下，地产链的负面影响短期上升的特点（一方面，CPI 中非食品价格增速进入到负增长状态，另一方面，下游消费的放缓影响开始向上游PPI 和PPIRM 传导，中游利润将继续受到挤压）。未来：1）等待外围市场交易“降息”的落地后美元流动性的改善，即降息的持续性；2）财政增量政策的落地对于中国经济压力提供的缓释作用。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险