CPI：非食品项拖累程度增加。9 月CPI 涨势明显放缓，当月同比增速中翘尾因素从上月的-0.3%降至-0.5%，新涨价因素则依然为0.9%，与上月持平。

    　　但从细分数据来看，食品项的价格支撑效应依然较强，而非食品项的价格拖累加剧，特别是能源价格拖累明显增加，其CPI 降幅比上月扩大2.5 个百分点。在前期高温台风天气影响和中秋国庆双假期需求的推动下，鲜菜及鲜果价格继续走高。尽管猪肉价格涨势出现放缓，但同比增速依然处在高位。

    　　非食品项同环比均明显弱于季节性，9 月正处旅游出行淡季叠加国际原油价格下行，交通工具用燃料和交通工具分项同比下行幅度较大，共同构成当月非食品项同比增速中的最大拖累。此外，出行旅游、居住、衣着等服务类消费同样出现回落。

    　　PPI：同比降幅扩大，环比降幅收窄。9 月PPI 同比-2.8%，较上月下滑1%，其中翘尾因素影响为-0.5%，新涨价因素影响为-2.3%；环比-0.6%，降幅收窄0.1%。生产资料价格同比变动为-3.3%（前值-2.0%），降幅扩大1.3 个百分点。其中，采掘及原材料工业同比降幅最大；生活资料价格同比下滑1.3%，降幅扩大0.3 个百分点，其中，耐用消费品类拖累最大。

    　　10 月展望：CPI 涨势放缓、PPI 降幅收窄。

    　　1）展望10 月CPI，预计CPI 环比出现改善，但CPI 同比增幅或有限，整体涨势依然偏缓。食品项价格放缓趋势较为确定，从高频数据来看，进入10月天气影响逐渐消退，需求回落叠加供应趋于稳定，前期推动CPI 上行的蔬菜、鲜果价格难以继续上涨；由于前期压栏的生猪开始集中出栏，导致市场供应增加，叠加去年基数的抬升，猪肉价格从高位持续回落，食品价格对CPI 同比涨幅的推动作用趋于减弱。尽管10 月国庆假期消费市场旺盛，但总体数据仍呈现“以价换量”的性价比消费特征，对价格的拉动效应有限。

    　　叠加10 月翘尾因素的拖累仍然较大，制约同比增速上升空间。

    　　2）展望10 月PPI，在一揽子增量政策拉动下，PPI 同比、环比或出现一定幅度改善，降幅将有所收窄。第一，在经过7-8 月生产端的连续调整之后，供求两端已经于9 月中旬达成阶段性平衡，避免了工业品价格进一步失速下行；第二，尽管四季度的PPI 低基数效应不明显，但翘尾因素的负向影响与9 月相比差异不大，或继续维持在-0.5%左右；第三，美国经济韧性、全球降息周期和中东地缘紧张局势升级的影响下，10 月原油价格明显反弹，输入性涨价因素的影响正在被放大。9 月下旬以来一揽子稳地产、扩内需的宽松政策发力，前期发行专项债、特别国债形成的支出有望在四季度形成较大规模的实物工作量，9 月制造业PMI 反弹，工业生产端明显回暖，国内黑色价格在9 月底一揽子政策出台后同样迅速升温。因此，随着前期政策逐步落地，供需回升有望提振国内定价的工业品价格，而价格回升斜率将取决于政策的执行效率。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性，数据测算有误差