复盘与思考:

    10 月24 日，股市调整，债市定价也相对纠结。上证收益指数、沪深300 指数分别下跌0.68%、1.12%，创业板指下跌1.37%，科创50 指数小幅下跌0.16%；中证可转债指数下跌0.65%；长端利率较前一日整体变化不大，10年国债收益率上行0.6bp 至2.15%，30 年国债收益率持稳于2.33%。商品市场中，基建地产品类内部出现分化，螺纹钢、铁矿石价格小幅下跌0.12%、0.26%，沥青上涨0.64%，玻璃价格大涨6.81%；贵金属价格迎来短期调整，黄金及白银分别下跌0.54%、1.77%。

    央行逆回购大额投放，不过对资金面的实际舒缓效果暂时有限。早盘央行逆回购投放规模大幅提升至7989 亿元，净投放规模达到6663 亿元，远超市场预期。若从到期视角来看，今日投放资金无法跨月，用途或基本为对冲税期高峰的资金需求。大额供给的呵护下，资金利率并未迎来显著下行，R001 再上4bp 至1.67%，R007 仅降2bp至1.85%，跨月成本仍在2.02%水平，这也侧面反映出10 月大税期的“威力”。虽然资金利率还是偏贵，但央行的积极操作也给市场“吃”了一颗“定心丸”，民生银行资金情绪指数由50.6%继续下降至46.4%。明日起7 天逆回购将支持跨月，且10 月MLF 将同步续作，10 月末的资金基调或更加明确。

    资金不松的背景下，存单也难迎趋势性行情。据各银行10 月24 日询价结果，10 月25 日6 个月至1 年期国股大行存单发行利率持稳于1.95%，不过3 个月品种的发行成本有所松动，由1.92%下行至1.90%；二级市场方面，6个月及以上的存单收益率基本处于1.95%-1.96%区间，3 个月收益率略高于一级定价，为1.95%。如果从银行各融资方式的比价逻辑判断，2%的MLF 利率或是存单发行价格的理论上限，而当前的存单收益率距离上限也并不远，因此从票息角度来看，目前存单或是较为优质的打底资产。

    现券方面，尽管股市的阶段性调整与央行的税期大额投放为利率下行打开空间，然而消息面的新一轮冲击使得部分机构又重新谨慎起来。经历连续4 个交易日的调整行情后，早盘债市情绪明显得到修复，10 年、30 年国债收益率下行幅度一度达到约1.5bp；多头情绪延续至下午1 点半附近，此后市场关于财政增量供给的预期再起，部分避险交易又推动长端利率上行至开盘时的位置。全天来看，长短端收益率的变化均不显著，上下行幅度基本均在1bp 以内，在央行的投放支持下，短端表现或略微强于长端。

    虽然今日债市下午演绎的依旧是消息面驱动的行情，但我们也可以看到其中的积极变化，即市场正在逐渐免疫“杂音”带来的影响，可能目前债市交易对增量信息仍相对谨慎，但同样在“加时”交易的港股已基本不再过度定价预期之内的利好。在这样的背景下，债市的日内波动或逐渐趋于缓和，抓住每个“跌出来”的机会小仓位配置可能仍然是当前可行性较高的操作。

    A 股边际回调，上证指数下跌0.68%，深证成指下跌1.27%，万得全A 下跌0.76%。全天成交额15634 亿元，较昨日（10 月23 日）缩量4014 亿元，较5 日均值缩量4063 亿元。全市场41%的个股实现上涨，较昨日（10 月23 日）的53%略有下降。分市值来看，大盘品种回调幅度较大，沪深300 下跌1.12%，中证500 和国证2000 分别 下跌0.86%和0.50%，而Wind 微盘股指数则上涨0.32%。风格层面，价值品种相对更具韧性，国证价值指数下跌0.69%，而成长指数则下跌1.39%。

    分行业来看，本周强势板块行情有所回落。在31 个SW 一级行业中，仅4 个行业上涨。其中通信表现领先，对应SW 指数上涨0.93%，主要由光通信概念上涨推动；综合、纺服和轻工制造则分别上涨0.51%、0.41%和0.02%。而本周前三天的强势板块今日却跌幅靠前，如科创板块中的军工和电力设备分别下跌2.56%和2.49%，消费板块中的汽车、食品饮料分别下跌1.14%、1.30%，基建板块中的建材、钢铁和建筑装饰分别下跌1.53%、1.21%和1.11%。

    市场情绪边际降温，资金思路由板块博弈切换至谨慎观望。从量价关系上看，今日市场缩量下跌，成交额由接近2 万亿下降至1.5 万亿水平，指向市场交易热度有所降低。从行业表现来看，本周板块轮动特征明显，消费、基建和电信均曾迎来强势行情。在板块轮动的背后，是资金在积极挖掘可能的交易机会。时至今日，这些板块行情均明显回落，而相对靠前的行业却未呈现出明显的特征，反映出板块博弈的情绪有所收敛，同时观望情绪开始发酵。

    资金“试水”未果略显迷茫，或在等待增量信息。今日早间，医疗板块曾迎来短暂的行情，但随后则开始明显震荡，到下午行情显著承压；光模块在上午走强后也进入回调区间。这意味着资金在上午曾尝试交易部分具备一定想象空间的板块，但这些板块随后均开始走弱，反映出市场主基调更偏向于连续上涨后的边际回调。在这种情况下，资金进入“且走且看”的模式，或是在等待增量信息提供新的交易方向，如财政政策落地、三季报业绩和美联储降息&美国大选等。

    整体来看，上证指数跌幅相对有限，属于连续上涨之后的常规调整。资金参与情绪边际下降，谨慎观望的态度逐渐显现。在信息相对不充分的环境下，板块轮动的特征或将延续。往后看，关注增量财政政策、上市公司三季报业绩（10 月底以前）和美国大选&美联储降息预期（11 月初）的变化。

    风险提示

    货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。