11月4-8日，长端利率震荡下行，超长债表现占优。10 年国债活跃券（240011）下行至2.11%（-1bp）；30 年国债活跃券（2400006）下行至2.28%（-4bp）。

    　　?未完待续的财政刺激或为市场的扰动节奏

    　　11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会召开，会上公告了10 月中旬以来悬而未决的增量财政规模。

    　　对于债市而言，“化债型”财政政策带来的往往是短期供给冲击，风险出清过程中，宏观基本面出现跳跃性反转的概率可能不大，“发债节奏”或是11-12 月期间最值得关注的重点问题。不过，会议补充提及的来年预期管理，让市场陷入新的纠结。这也意味着在未完待续的增量财政政策之中，债市情绪可能仍偏谨慎。

    　　?高息吸收同业存款，引发监管关注，或助推短端利率下行近期部分银行以高息吸收同业存款，引发监管部门关注。若后续影响非银存款，对于银行负债的影响可能不大，但会推进部分机构的换仓需求。如果接下来政府债增发期间，央行呵护资金利率相对稳定，非银机构配置短端的力量继续增强，助推短端利率稳步下行，或通过期限利差逻辑传导至长端定价，为10 年、30 年品种的稳定甚至下行行情提供动力。

    　　“特朗普交易”或为后续债市行情的潜在影响因素当前美国方面仅仅走完了总统选举的流程，特朗普从胜选到正式就职仍有大约两个半月的时间，因此即便市场对于美方加征关税后的内需刺激政策有所预期，政策的落地时点可能依然相对较晚，且政策内容存在较大的调整空间。因此“特朗普交易”或非债市在今年内需考虑的定价因素。

    　　后续债市波段难度提升，市场犹豫即是机会

    　　年内的不确定性均已落地，基本都在预期之内，对债市相对偏利好。

    　　如果资金相对稳定，体现出央行的呵护，上行即是配置机会。不过由于增量财政政策预期还在，波段难度可能明显提升，更适合配置盘逐步建仓。

    　　从本周的机构行为来观察，后续利率大幅上行的可能性也不大，10 年国债2.15%、30 年国债2.30%之上，都是较好的配置窗口。

    　　从流动性估值提供的赔率模型以及国债及地方债的利差统计来看，过去2-3 周期间，长端7 年、30 年国债略呈现抢跑特征，短期可关注定价稍滞后的10 年国债、国开债，可能存在补涨的机会。中短端方面，3-5 年国债的性价比可能已偏低，对于配置盘，地方债或是更优选，品种利差可达20-30bp；对于交易盘，3 年左右国开债则是更好的底仓品种。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。