报告要点：

    　　财政部明确将新增6 万亿专项债务限额用于隐债置换，一次报批，分三年实施。截止目前，地方政府的广义负债同比增加8.3%，比去年继续下滑6个百分点，一年2 万亿的增量额度，相当于5 个百分点左右，这个设计更多是托稳。

    　　但目前的基建增长速度是高于去年的，所以地方政府为了稳定资产负债表的结构，6 万亿能形成的实物量应该有限。

    　　从党纲能看到的是，现在的共和党已经深深打上了特朗普的烙印，特朗普2.0 时代的政策，可能比特朗普1.0 来得更急。但特朗普是把双刃剑，特朗普执行的“新孤立主义”不利于增长，但鸽派的政策会利于通胀。

    　　在美国资产上，美债跌得有点早，特朗普即使能全盘决定政策，其所实现的通胀也会从加快放水开始，所以就目前10Y 美债4.3%的收益率来看，是个理想的介入机会。

    　　如果美国加速放水的话，美元的贬值可能会带来一轮PPI 的回弹，这个趋势是有利于我们风险资产的，但如果工业产能利用率提不上去的话，这个效果可能最多像2012~2013 年，也就是不具备明显的交易价值。

    　　我们创造通胀的能力更多是靠地产。目前看，地产销售的同比跌幅明显收窄，这应该跟开发商集中推盘有关，但从二手房的房价看，地产的热度是否有实质性上升，还需要一个观察时间。

    　　美联储降息25bp，这个虽然符合预期，但美联储的缩表速度在进一步加快，美联储的扭曲操作还在维续，后面即使特朗普上台，这个操作也有相当大的维续可能，低利率是“制造业回流”的有利铺垫，但美国经济的韧性也许会下降，照此来看的话，至少人民币汇率的压力会减少。

    　　目前来讲，市场交易的还是对政策的预期，如果要保持当前资产风格，对政策底线的评估非常重要。如果政策还是循序渐进风格的话，这个事情会有充足的观察窗口，我们可以走一步看一步，但在政策底线和经济的交汇点之前，占优资产应该还是利率债，对权益市场来说，这轮情绪二次磨顶的节奏，交易决策可能要更多依赖于技术面。

    　　风险提示：