核心观点

    与10 月12 日财政部新闻发布会的理解相比，我们理解本次人大常委会整体符合预期，化债增量是本次会议核心内容，化债政策力度超市场预期，额外财政政策空间于明年发力。

    本次提高债务限额置换地方政府存量隐性债务，地方政府隐性债务从表外转移到表内，虽然地方政府债务额度并未发生变化，但亦可降低债务利息成本、优化地方投融资环境，增强地方政府发展动能。

    财政政策循序加力，明年财政政策预留空间。第一，考虑年内剩余时间非常有限，年内隐性债务置换应率先落地，支持房地产市场健康发展的相关税收政策、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作亦有望年内落地，而增量刺激政策则在明年。第二，专项债支持回收闲置土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房，相关政策或于明年落地。第三，明年财政政策留有想象空间，赤字率或提高至3.5%-4.5%、扩大专项债券发行规模至5.2 万亿左右、有望新增1 万亿元特别国债、加大中央对地方转移支付，或涉及惠民生的支持消费政策、“两新”政策再加力3000 亿元等。

    风险提示：

    政策不及预期。