11 月8 日，全国人大常委会正式审议并通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额以置换存量隐性债务的议案》。当日午后，在随之召开的新闻发布会上，财政部部长蓝佛安就此次化解地方政府隐性债务的方案，深入解析了其路径规划与实施细节。同时，他还就年内财政支出的强度保障举措，以及明年财政政策的聚焦要点等关键问题，提供了全面且详尽的阐述。此番讲话，不仅为我们深入剖析即将实施的10 万亿化债方案在未来数年间可能产生的深远影响，提供了更为明确且系统的政策导向，也进一步揭示了国家层面在应对地方政府债务风险、优化财政资源配置方面的战略考量与具体部署。

    　　本轮化债方案规模宏大，涵盖3 年6 万亿地方置换债与5 年4 万亿新增专项债，旨在优化地方政府债务结构，预计5 年内可节约利息支出约6000 亿元。方案核心包括两部分：一是分三年新增6 万亿地方政府专项债务限额，用于置换存量隐性债务，以缓解地方财政短期压力，并为化解隐性债务赢得时间。此举措强调地方主体责任，未改变偿债责任归属，要求地方政府在未来需更高效地利用财政支出，促进财政与经济良性循环。预计至2025 年，约2.5 万亿新增置换债务限额将发行，随后两年发行速度有所放缓。二是自2024 年起，连续5 年每年从新增地方政府专项债中划拨8000 亿用于化债，累计置换隐性债务4 万亿。此部分资金来源于新增专项债总额度，非额外债务限额，意味着用于新增项目投资的专项债额度将相应减少。

    　　本次大规模化债政策的实施，标志着我国化债思路发生了根本性转变。财政部蓝部长在发布会上强调，化债思路已经从侧重防风险向防风险和促发展并重转变。虽然总债务规模没有明显减少，但通过债务置换，在未来五年内，地方政府将节省大约6000 亿元左右的利息支出。

    　　这一举措不仅降低了地方政府的债务负担，也有利于优化债务结构，提高债务使用效率。更为重要的是，化债思路的转变是对城投和地方财政的“松绑”。这意味着地方政府可以更加灵活地使用债务资金，用于支持经济发展和民生改善。同时，这也为城投公司和地方财政注入了新的活力，有助于推动地方经济的发展。总的来说，本次大规模化债政策的落地，是我国化债思路的一次重大调整，也是我国财政政策的一次重要改革。这一政策将有助于降低地方政府的债务风险，优化债务结构，提高债务使用效率，为经济发展注入新的动力。同时，这也为城投公司和地方财政的发展提供了新的机遇和空间。

    　　近年来，地方政府债券的滚动续借已成为一种趋势。据统计，近90%的地方政府债券到期后都通过发行再融资债券来滚动续借，这一现象预示着未来数万亿元的隐性债务将被置换，地方政府将拥有更为顺畅的融资渠道。这一举措不仅缓解了城投和地方财政的资产负债表压力，　　同时也为城投对基础设施建设的配套能力带来了预期的提升。再融资债券的发行，使得城投公司能够更灵活地使用资金，同时也降低了其负债率。这将改善财政资金对基础设施建设的撬动能力，进一步推动实物工作量的形成。这意味着，基础设施建设将得到更多的资金支持，从而加速经济的发展。此外，再融资债券的发行也表明市场对地方政府债务的风险控制得到了加强。

    　　一揽子化债方案的实施，为地方财政带来了显著的缓解，不仅有助于释放存量财政政策的效能，而且为未来的基本面改善提供了新的可能性。然而，这一方案的实施并非孤立，它需要其他加杠杆的财政政策相配合，以实现更全面的效果。该方案不仅显著减轻了地方短期内的债务偿还和付息压力，而且增强了地方财政的可用资金，为基层三保和已有财政政策的落地实施提供了更有力的支持，进一步发挥了存量财政政策的效能。

    　　从债务化解的角度来看，该方案针对的是存量债务进行置换，通过这种方式，地方政府能够获得新的资金来源，有助于缓解相关企业的运营压力和财务状况。然而，这一方案能否在多大程度上改善和提振微观主体的预期以及风险偏好，还需要其他增量财政政策的配合。这是因　　为，只有当这些政策能够持续注入新的资金，引导市场资金流向，才能真正激活微观主体的活力，增强其信心，进而推动整个经济体系的稳定和健康发展。

    　　除此之外，在化解债务的过程中，地方新增债务将继续受到严格的约束，财政纪律将进一步加强。当前的化债政策坚持“开前门，堵后门”的思路，在解决存量债务风险的同时，以“零容忍”的态度遏制新增隐性债务。为了进一步遏制新增隐性债务，后续将从三个方面发力。

    　　首先，将采用更全面的监测口径，不仅关注地方政府承担偿还责任的债务情况，还将对平台的经营性债务制定相应的金融化债举措。这意味着将更全面地监控债务情况，以便及时发现和解决问题。这种监测口径的全面性将有助于提高化债政策的针对性和有效性。

    　　其次，强化预算管理将成为关键。将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，这意味着城投平台代替政府融资的功能将显著弱化，相关平台也将面临较大的转型压力。通过强化预算管理，将有助于控制新增债务，并确保财政资金的合理使用和有效管理。

    　　最后，监管问责将更加严格。发布会指出，要强化收集新增隐性债务线索，及时掌握违规举债的新手段、新变种，推动监管从事后“救火补漏”向事前“防患于未然”延伸。这表明监管部门将更加注重违规举债行为的预防和及时处理，以遏制新增隐性债务的发生。

    　　本轮政策安排在时间上并未过多考虑特朗普上台后加征关税所产生的冲击，更多体现的是“以我为主”。然而，这并不意味着政策对此毫无准备。相反，政策制定者或为可能出现的冲击做好了充分准备，并制定了相应的预案。从经济角度来看，我国的经济实力和财政状况都十分强大。我们的目标赤字空间和实际举债空间都很大，这意味着我们有足够的缓冲垫来应对潜在的冲击。这意味着，即使面临外部压力，我们也有足够的资源和手段来保持经济的稳定和持续增长。此外，政策制定者也一直在关注特朗普的关税政策，并采取了一系列措施来应对其可能带来的影响。这些措施包括但不限于调整贸易政策、加强国内产业竞争力、优化税收制度等。

    　　这些措施不仅有助于应对潜在的冲击，还有助于促进经济的稳定和可持续发展。

    　　往后看，还有两个时点值得我们关注。首先，预计今年12 月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等一批支持性政策将落地，这将对房地产市场产生积极的影响，有助于稳定市场情绪，促进房地产市场的健康发展。其次，提升赤字率和发行特别国债等政策，大概率将于明年3 月份的全国两会进行具体部署和安排。这一政策调整将有助于增加政府支出，促进经济增长和投资，同时也有助于改善财政状况，提高国家的财政实力和国际竞争力。虽然宏观政策调整有难度，需要考虑到各种复杂的因素和风险，但是一旦确认转向，这些政策将会持续实施，产生积极的影响。

    　　9 月24 日以来增量政策密集出来，目前最大规模的一揽子化债已经落地，市场对此给予了高度关注。这一措施不仅有助于解决债务问题，改善相关公司的资产质量，提升其盈利能力，而且也为促进经济发展腾出更大的政策空间，有利于改善经济基本面，带动上市公司盈利好转。

    　　与此同时，市场可能将焦点转向扩内需以及政策重点发力方向。在当前形势下，扩大内需被视为推动经济发展的重要战略，政府将加大对基础设施、民生工程、科技创新等方面的投入，以促进经济增长和投资。这些政策的实施将为市场提供更多的投资机会和收益预期，有利于提升投资者信心和市场活力。在此背景下，当前偏中小盘的游资风格可能逐渐结束，大盘价值风格或具备配置价值，推荐关注IH、IF。

    　　总结： 11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。这项决议审议并通过了近年来力度最大的化债举措，用于置换存量隐性债务。这一举措旨在减轻债务负担，降低债务风险，促进经济的稳定发展。市场对于本次新闻发布会给予高度关注。市场可能将焦点转向扩内需以及政策重点发力方向。在此背景下，当前偏中小盘的游资风格可能逐渐结束，大盘价值风格或具备配置价值，推荐关注IH、IF。