核心观点

    　　特朗普政策就内容来说可以大致分为财政和福利政策、货币和金融政策、贸易政策、产业政策、外交和军事政策、移民政策六个方向，其中对华限制政策主要是贸易上封锁、投资上限制、产业链上脱钩，以及地缘政治重心调整。

    　　经复盘，美国总统上任百日内主要是人事任命（主要是组建内阁）以及在两党意识形态冲突领域且通过行政命令即可实现阻力较小的领域进行快速的政策转向（堕胎、同性恋、移民，气候）；国家重大危机时刻两党协同性可能提升并通过重要法案。参照历史节奏，并结合特朗普本人表态，预测特朗普上任百日可能重点聚焦以下内容：

    　　一是通过限制军援促进俄乌和谈；二是收紧移民政策，包括关闭美国与墨西哥的边境，并发起大规模非法移民驱逐行动。三是取消拜登的气候补贴并恢复能源勘探，包括向石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免，停止海上风电项目等。四是对金融领域监管机构领导进行人事调整，并惩罚对他提起多起刑事案件的检察官和法官，同时“释放”一些因在 1 月 6 日美国国会大厦袭击事件中被定罪的人，发起一轮“政治平反”。

    　　我们认为除了组建内阁等人事任命工作，以及协调国会处理可能存在的债务上限争议外（本轮美国债务上限协定将于1 月2 日到期，但问题可能延后至特朗普任期内解决），预测上述工作可能是特朗普上任首个季度的核心工作聚焦。

    　　财政和福利政策方面后续政策预测主要是减税以及政府支出的结构调整。

    　　一是降低企业税、降低个人所得税、减免小费税（服务业从业者的小费收入免税）；二是提高关税作为财政收入的补充，三是结构上减少外交支出（例如援助乌克兰）、移民支出；转向支持退伍军人、儿童教育福利。

    　　货币金融政策方面后续政策预测主要是推动央行货币宽松，放松金融监管，发展数字货币。

    　　一是削弱联储独立性，无论是对联储主席的人事权进行干预，或是在FOMC 表达意见，均会加强总统对美国货币政策的影响力。二是放松金融监管。承诺对主要金融监管机构进行全面改革，并对现任监管机构领导进行人事调整。三是支持发展数字货币，将美国打造成为数字货币之都

    贸易政策方面后续政策预测主要内容是加关税、供应链自主化以及限制中国对美关键产业的投资。

    　　一是关税政策，特朗普多次称希望对全球进口商品征收10%的关税，对中国输美商品征收60%的定向关税，目的是促使外国企业投资美国，带动当地就业，同时创造税收。二是通过产业回流等方式促进关键供应链自主化，包括医药、芯片等。三是阻止中国的投资，承诺将迫使中国放弃任何危及美国国家安全的美国资产。

    　　产业政策方面后续政策预测主要是能源和汽车政策转向，以及放松环境规制。

    　　一是能源和汽车政策全面转向，从之前鼓励新能源，推动新能源电车到鼓励化石能源，推动汽车产业发展。二是放松环境政策约束，包括退出巴黎气候协定、推翻拜登在环保领域的立法等。

    　　外交和军事政策方面后续政策预测主要是在俄乌和中东实现和平，但强化对以色列的支持。

    　　一是欧洲地区承诺将在上任的第一天就结束俄乌战争，可以减少对乌援助迫使乌克兰和解。二是中东地区希望以色列尽快结束战争，但对以色列的支持力度大于民主党。三是将投资下一代导弹防御系统，保护美国免受导弹袭击。

    　　移民政策方面后续政策预测主要是阻止非法移民、驱逐非法移民、增加高质量合法移民

    　　一是阻止非法移民，包括加强边境管控，收紧假释权（非法移民进入美国后受审，等待开庭需要数年，其间可以正常工作）。二是驱逐非法移民。三是扩大合法移民，提到让留学生自动获得绿卡。

    　　上一任期特朗普履新百日内聚焦阻力较小的内政，此后转向外交和减税就上一任期的执政经验来说，特朗普的政策节奏较为清晰，履新百日先聚焦两党意识形态领域的民生和社会政策以及人事任命（组阁）；再往后是重大的内政和外交转向（包括对华贸易摩擦，301 调查于上任第三季度启动）；中期选举后施政空间被压缩，但新冠期间落地重大救助法案。

    　　第一步：执政百日内首先稳定人事组建内阁；其次是推出与两党意识形态领域相关，且无需国会立法推进阻力较小的民生和社会政策，包括重建移民墙、推行“禁穆令”等。外交层面主要是响应自身理念退出TPP。

    　　第二步：执政百日后至中选前，逐步落地重大外交政策和内政，一方面是重大政策需要较长的政策制定和博弈，二是需要赶在中期选举前（中选后国会控制权可能有变）推进相关立法。包括2017 年6 月退出巴黎气候协定、2017 年8 月开启对华贸易战启动301 调查、2017 年12 月签署 1.5 万亿美元减税法案、2018 年5月退出伊朗核协议等。

    　　第三步：中期选举后特朗普大部分外交和内政理念都已经有所尝试，阻力较小的政策缺少实质性增量；而中期选举后共和党丢掉众议院，更难以通过重大政策，只能在预算和边境墙等问题上不断“拉扯”；2020 年在新冠背景下落地重大救助法案，但此后法案续期也面临挑战，只能凭借行政命令延续部分到期条款。

    　　预计特朗普上任首个季度聚焦移民政策、能源转向和“政治平反”特朗普曾提到四个“上任首日就要做”的政策，也符合“百日新政”主要聚焦于内政的特征。

    　　一是通过限制军援促进俄乌和谈；二是收紧移民政策，包括关闭美国与墨西哥的边境，并发起大规模非法移民驱逐行动。三是取消拜登的气候补贴并恢复能源勘探，包括向石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免，停止海上风电项目等。四是对金融领域监管机构领导进行人事调整，并惩罚对他提起多起刑事案件的检察官和法官，同时“释放”一些因在 1 月 6 日美国国会大厦袭击事件中被定罪的人，发起一轮“政治平反”。

    　　我们认为除了组建内阁等人事任命工作，以及协调国会处理可能存在的债务上限争议外（本轮美国债务上限协定将于1 月2 日到期，但问题可能延后至特朗普任期内解决），上述工作可能是特朗普上任首个季度的核心工作聚焦。

    　　复盘过去30 年历任美国总统的第一任任期，施政节奏也较为相似。

    　　近年来美国总统上任的执政节奏均存在类似指出，整体来说上任百日内主要是人事任命（主要是组建内阁）以及在两党意识形态冲突领域且通过行政命令即可实现阻力较小的领域进行快速的政策转向（堕胎、同性恋、移民，气候）。

    　　重大法案以及外交政策多在执政一至两个季度后推出，如果总统在国家危机中上任，则因为两党立法阻力变小更容易迅速推出一些重大法案，例如奥巴马（大衰退）和拜登（新冠）都是如此。总统任期的后两年取决于“中期选举”的结果，若中期选举顺利可能还有新政落地，若显著失利则施政空间大幅压缩，尤其是在内政领域。

    　　风险提示

    　　美国大选意外因素扰动超预期 ，地缘冲突扰动超预期，翻译偏差风险。