事件：2024 年11 月11 日，人民银行公布2024 年10 月金融数据。

    　　核心观点：10 月份金融数据总量表现偏弱，结构上的两大主要亮点为：信贷增长的结构得到改善，以及货币供应扩张速度加快。对于股市而言，金融指标的回暖将强化市场的乐观情绪。对于债市而言，核心依然在于流动性的变化，年内主要关注政府债供给与央行如何对冲。

    　　对10 月份金融数据，我们解读如下：

    　　（1）信贷总增量依然走弱，但结构有所改善——私人部门的信贷需求边际回暖。

    　　向前看，支撑私人部门信贷需求回暖的三大支撑因素仍将发挥积极作用：①政策从“投资消费并重”转向“投资消费并重且更重视消费”；②房地产支持性政策持续推出，一线城市房地产价格已经明显回暖，一线城市作为全国楼市的风向标，其房价上涨将在全国范围内强化对房地产市场的信心；③在一揽子增量政策支持下，宏观经济出现回暖迹象，经济回暖强化市场信心，与资本市场上涨相互促进，形成良性循环。

    　　（2）社融增速受到基数拖累而走弱，但新增供给即将落地，社融增速将得到支撑。政府债券净融资同比少增对10 月社融形成拖累，而主要原因为去年同期供给大幅放量形成较高基数。年内供给来看，除按计划发行的国债之外，预计2万亿元用于置换隐性债务的增量地方专项债（可能为再融资专项债或置换专项债）即将落地。若年内用于置换隐性债务的地方专项债供给节奏靠前，则能相当大程度对冲高基数的影响。此外，若叠加私人部门信贷持续改善，则有望实现年尾社融增速小幅上扬。

    　　（3）货币供应扩张速度加快，或因财政支出加快与资本市场活跃。M2 同比增速在9 月-10 月连续两个月改善，M1 同比增速在10 月份也出现改善。可能的原因有两个：①资本市场活跃，吸引此前脱媒资金从理财回流至存款体系。非银行金融机构存款连续两个月大幅多增，而这部分计入M2 口径；②财政存款可能部分流入企业，资金流向表现为地方债发行→形成财政存款→财政存款释放→流向企业并形成企业存款。一方面，为完成全年经济增速目标，财政支出的强度有所上升；另一方面，以偿还企业拖欠账款形式存在的隐性债务得到置换，也会带动资金从财政体系流向企业。

    　　风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。