事件描述

    　　11 月11 日，央行公布2024 年10 月金融统计数据：10 月，社融新增1.4 万亿，人民币贷款增加0.5 万亿；10 月末，社融规模存量同比增长7.8%，M2 同比增长7.5%。

    　　事件评论

    　　社融同比少增，政府债因高基数支撑力度减弱。今年10 月新增社融1.4 万亿，同比少增0.4 万亿，核心分项均较弱。具体来看：1）10 月社融口径人民币贷款新增0.3 万亿，环比季节性走弱，但同比仍少增0.2 万亿，指向当前居民、企业融资需求仍较疲弱。2）10月政府债新增1 万亿，同比少增0.5 万亿，主要系去年增量政策较早出台，2023 年四季度发行特殊再融资债1.4 万亿、增发国债1 万亿导致基数较高。当下化债政策落地，11-12 月或有2 万亿专项债发行，或对政府债融资产生支撑。但值得注意的是，化债本质是置换，政府债增加的同时，信贷、非标、企业债等规模或有下降，而债务压力降低之后，政府、城投等主体是否能够重启加杠杆能力，是后续观察的重点。3）10 月企业债、信托贷款均是同比少增，委托贷款、未贴现票据则分别同比+212 亿、+1138 亿。

    　　居民信贷同比改善，后续观察持续性和企业信贷。今年10 月当月新增信贷0.5 万亿，同比-0.2 万亿。分部门来看，10 月居民部门信贷新增1600 亿，虽然环比季节性走弱，但难能可贵的是，居民短贷、中长贷同比均有改善，分别同比+1543 亿、+393 亿，9 月底权益市场改善，货币、地产等一系列政策组合拳初见成效，十一假期消费等因素均有积极影响，后续关注增量政策落地后居民信贷改善的持续性。10 月企业部门信贷同比仍待改善，企业短贷、中长贷、票据融资分别同比-130 亿、-2128 亿、-1482 亿，指向当前企业融资需求仍较弱，虽然前期手工补息的影响逐步消退，但化债对于企业信贷短期或有一定拖累，中长期则有助于重启企业加杠杆能力。

    　　继M2 增速率先改善后，M0、M1 增速亦有反弹。10 月M0、M1 同比增速分别反弹至12.8%、-6.1%，M2 则续升至7.5%。从存款来看，10 月居民、企业、非银存款同比均多增，财政存款则同比-7748 亿。财政存款加快释放，权益市场回暖带动理财资金回流非银存款，或是M2 近期改善的主因。更加重要的是，M1 结束连续9 个月的下滑，在M2 率先改善之后，也迎来反弹，一方面禁止“手工补息高息揽储”的影响逐步消退，另一方面近期地产政策宽松、居民中长贷同比转正，企业活期存款或迎改善。

    　　增量政策已来，基本面回升曲线仍待进一步呵护。虽然10 月社融存量同比增速回落至7.8%，但能够观察到部分指标已经在改善，比如上个月我们的金融数据点评标题为《M2率先改善》，这个月最大的变化是居民信贷同比和M1 增速的改善。央行在三季度货政报告的专栏中强调，近期M2 受存款的分流和回流影响波动较大，M1 的问题在于统计口径不足，考虑研究纳入居民活期存款、非银行支付机构备付金等。市场认为“M1 定买卖”，因为M1 曾经代表的是企业活期存款、企业的经营活力；而央行把更多居民活期存款等纳入M1，也是希望M1 能充分代表实体部门的经营活力。也就是说，央行和市场当下提升M1 的需求是一致的。同时考虑央行对于“促进物价合理回升”的表态，虽然与日本安倍政府简单的“通胀目标制”不同，但意味着增量政策、支持性货币政策立场或将延续。而从时间窗口来看，11 月8 日财政增量政策落地，年内或有2 万亿专项债发行，下一步是央行的配合，降准降息、净买入国债、买断式逆回购等均或将加码。定买卖的M1，乃至基本面真正触底回升之前，宽松不止。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期。