事件：2024 年11 月11 日，央行公布10 月金融统计数据，社会融资规模新增14000 亿元，人民币贷款新增5000 亿元，M2 同比增速为7.5%，M1 同比增速为-6.1%。

    　　一揽子政策效力已初露头角，主要体现在10 月金融数据的三处亮点：一是M1增速的回升，二是居民信用活动的修复，三是财政力度不减。

    　　首先，M1 同比增速年内首次回升。拆分M1 结构来看，自今年6 月以来连续下降单位活期存款余额在10 月首次企稳回升，且同比降幅收窄至-9.7%。一方面反映在企业预期的改善下，前期的财政存款逐渐转化为企业活期资金；另一方面，新一轮化债对政府部门现金流的改善已经初步显现，地方相关投融资活动的空间重新打开，或将支撑后续M1 同比增速的持续回暖。

    　　其次，居民部门信贷时隔8 个月以来首次同比多增。其中短贷同比多增1543 亿元，可能受到假期、股市财富效应、以及消费品以旧换新的三重支撑；中长贷同比多增393 亿元，9 月末以来核心城市限购放松，叠加存量房贷降息落地减少提前还贷现象，提振了楼市“银十”以及居民按揭需求。

    　　最后，政府债依然保持了较高的融资强度。10 月政府债净融资连续第三个月在万亿级别，同比少增主要由于去年10 月集中发行地方政府特殊再融资债。随着后续增量财政政策落地，无论是发行较大规模的国债还是地方政府债券，都将带动社融增速回升。

    　　金融增量政策落地初有成效，年内的政策接续仍有期待。一是临近年末财政节奏加快，且MLF 到期量增多，此前央行行长预告的25-50bp 的降准有望落地；二是上周发布的央行三季度货币政策报告中强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，从10 月CPI、PPI 来看，政策效应向价格端的传导有望疏通，进一步降息仍有诉求，但短期可能受制于重新走强的汇率压力。

    　　具体数据来看，10 月金融数据符合“小月”特征，总量不大，但结构有所好转。

    　　10 月新增人民币贷款5000 亿元，同比少增2384 亿元。结构上居民贷款新增1600 亿元，同比多增1946 亿元；企业贷款需求减弱，企业贷款新增1300 亿元，同比少增3863 亿元。10 月建筑业PMI 降至50.4%，临近年末地产、基建项目开工施工需求平淡，且部分可能储备至明年。

    　　10 月M1、M2 同比分别录得-6.1%，7.5%，较9 月分别回升1.3pct、0.7pct。

    　　M2 扩容的原因可能有二：一是近期活跃的权益市场可能吸纳理财资金，二是前期财政资金逐步拨付形成企业存款。

    　　风险提示：货币政策超预期；国内经济基本面超预期。