事件：2024 年11 月11 日，央行公布的数据显示，2024 年10 月新增人民币贷款5000 亿，同比少增2384 亿；10 月新增社会融资规模为13958 亿，同比少增4483 亿。10 月末，广义货币(M2)同比增长7.5%，增速较上月末加快0.7 个百分点；狭义货币(M1)同比下降6.1%，降幅较上月末收窄1.3 个百分点。

    　　基本观点：

    　　总体上看，10 月新增信贷、社融继续处于同比少增状态，但数据代表的经济金融含义明显不同：此前新增信贷同比少增主要反映企业和居民融资需求不旺，以及金融“挤水分”影响，而10 月的新增信贷同比少增主要源于化债政策加力，城投平台置换或偿还存量贷款，10 月新增社融同比少增则主要源于去年同期政府债券融资基数偏高。事实上，剔除化债政策扰动、去年同期政府债券融资基数偏高等因素，今年10月的新增信贷和社融数据实际上都有所改善，显示货币政策在9 月末降息降准，房地产支持政策大幅加码后，金融对实体经济的支持力度在加大。

    　　展望未来，在新一轮隐债置换启动背景下，年底前两个月将出现政府债券发行高峰，我们预计，年底前央行有可能再度下调存款准备金率0.5 个百分点，向银行体系释放长期资金约1 万亿。与此同时，大规模隐债置换会继续导致一些城投平台的中长期贷款被置换，进而下拉新增贷款数据。不过，稳增长政策发力下，新投放贷款有望保持较快增长，特别是在房地产“白名单”项目贷款拨付有望显著加快的背景下。

    　　社融方面，11 月和12 月政府债券发行将再度进入高峰期，有望推动新增社融恢复同比多增。整体上看，在一揽子增量政策持续推进过程中，金融对实体经济的支持力度会显著加大。