事件描述

    　　2024 年11 月27 日，国家统计局公布数据：1-10 月规上工业企业利润总额同比下降4.3%。

    　　事件评论

    　　10 月盈利增速回升，利润率拖累收窄。1-10 月工业企业利润总额同比增速续降至-4.3%。

    　　但从单月增速看，10 月盈利同比增速回升至-10%，降幅较前两个月明显收敛。但同时，10 月营收同比增速回落至-0.2%，再度下滑。结合PPI 同比降幅扩大来看，10 月企业销售在量上增速是改善的，而价格拖累了整体营收增速。而从门类行业来看，主要是采矿业拖累整体工业营收增速下滑，制造业营收增速边际改善。从量、价、利润率拆解来看，推动10 月盈利增速回升的主要驱动力是营收利润率同比降幅收窄，其次是销量增速改善，而价格仍是拖累项。但聚焦营收利润率来看，10 月工业企业营收利润率绝对水平并不强，仍处于历年同期低位。

    　　库存持续去化，但企业经营压力仍在。10 月末，工业企业产成品库存名义增速回落至3.9%，实际库存增速回落至7.0%，较上月均回落，反映产成品库存整体去化。但从库销比和产成品周转天数来看，库销比仍横在历年同期高位，产成品周转天数与上月持平，库存压力尚未完全缓解。综合来看，库存周期介于“被动去库存”和“主动去库存”之间。

    　　而从其他指标来看，企业经营压力未能持续缓解，周转效率仍偏低：10 月工业企业应收账款回收期较9 月拉长0.4 天，与近10 年季节性变化一致；10 月工业企业每百元资产实现的营业收入同比降幅仍维持在-3.6%低位。

    　　分行业看，消费链盈利改善相对明显。10 月，制造业上、中、下游的盈利、营收增速均回升，但行业间分化依旧明显，消费链受益于国家补贴与双十一预售提前，改善明显。从对工业企业盈利同比增速的拉动率来看，电子、汽车、纺服等行业对整体盈利的拉动率回升；电气机械（含家电）的拉动率虽然边际回落，但仍是单月贡献第二高的行业。相比制造业，采矿业的盈利下滑较为明显，煤炭采选对营收和盈利增速的拖累都边际加深。由此来看，下游盈利还没能向上游传导。

    　　以价换量持续性存疑，年底增量政策有待加码。9 月末一揽子增量政策的“五个针对”之一便是“针对当前一些企业生产经营困难”。从10 月企业盈利来看，制造业的营收增速和盈利增速在“降价放量去库存”的帮助下有所改善。但企业经营的压力没有得到根本缓解。在周转上，企业的库存周转、资金周转、资产利用效率都没有实质性提升。而在需求上，消费补贴脉冲走弱后，需求如何维持韧性也有待观察。总体而言，10 月工业利润改善主要归功于供给出清下的利润率改善，以及以价换量下的量升价降，但透支带来的盈利改善持续性有待观察，增量政策有待加码，12 月政治局会议、经济工作会议值得期待。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。