价格、成本因素共同影响工业企业盈利表现。制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。关注后续财政政策对企业盈利的呵护。

    　　国家统计局网站11 月27 日信息显示，1-10 月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4 亿元，同比下降4.3%，增速较前三季度继续小幅下滑0.8 个百分点；10 月规模以上工业企业利润同比下滑10.0%，降幅较9月收窄17.1 个百分点。

    　　营业收入、成本方面，2024年1-10月工业企业营业收入同比增长1.9%，较前三季度下滑0.2 个百分点，每百元资产实现营业收入77.3 元，较前三季度上升0.1 元。2024 年1-10 月工业企业营业成本同比增长2.3 %，增幅较前三季度继续收窄0.1 个百分点。截至10 月，营业成本同比增速仍快于营业收入增速，成本端压力或也对工业企业盈利有所影响。

    　　盈利能力方面，1-10 月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，与前三季度持平。

    　　从“量”、“价”角度看，10 月工业生产活动维持活跃，但价格端延续弱势。一方面，10 月工业增加值同比增速实现5.3%，较9 月微幅回落0.1个百分点，生产端仍对10 月工业企业盈利有所支撑。但在另一方面，10月PPI 同比降幅较9 月继续走扩0.1 个百分点，内需不足仍在影响价格端，进而影响企业盈利能力。

    　　1-10 月制造业利润总额同比下滑4.2%，降幅较前三季度走扩0.4 个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024 年1-10月原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.6个百分点，负贡献较前三季度继续加深0.3 个百分点，而负贡献仍主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累1-10 月工业企业利润总额累计同比增速1.4、2.0 和0.8 个百分点。

    　　据我们测算， 1-10 月高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献有所回升，实现0.6 个百分点，较前三季度回升0.3 个百分点；而传统设备制造业对1-10 月工企利润累计同比增速的贡献仍为负，拖累当期工企利润累计同比增速0.4 个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用仍在减弱。

    　　关注后续财政政策对企业盈利的呵护。截至10 月，工业企业利润总额当月同比增速已连续三月为负，企业盈利持续弱势终将传导至居民收入端，进而对消费需求产生影响。从逻辑看，工业企业盈利将通过经营性收入、工资性收入及财产性收入影响居民人均可支配收入，2024 年前三季度中国人均居民可支配工资性收入和财产净收入同比增幅均较上半年下滑。

    　　据我们测算，2013 年四季度至2024 年三季度，工业企业利润总额累计同比增速季度值与居民人均可支配收入累计名义同比增速的相关系数为0.7，具备一定的正相关性，当前工业企业盈利不足，消费需求仍显不足，或需财政政策进一步发力需求侧，实现企业盈利、居民收入间的良性循环。关注后续财政政策对企业盈利的呵护。

    　　风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。