11 月高频数据表现较为平淡，供给好于价格。过去一个月，价格高频指标逐步回落，显示国内投资需求在北方项目停工后季节性回落。另一方面，供给高频指标相对稳定，这与制造业PMI 连续3 个月环比回升的情况一致。

    　　11 月房地产销售形势有望进一步改善。30 城商品成交面积周同比连续五周维持正增长，预计11 月商品房销售面积当月同比增速将由负转正，房地产销售量可能是房地产市场率先止跌回稳的指标。外贸数据较好或是季节性旺季和抢出口的双重影响，近期出口集装箱运价指数震荡上行，与此对应的是近两周国内港口货物吞吐量稳定在2.6 亿吨水平之上。

    　　当前政策效果正在逐步显现，并已经反映在了前期的数据之中。我们预计11 月社零和投资中的结构性指标将继续维持改善势头，也会与金融和财政数据互为印证。

    　　近期外部环境的变化表明扩内需的必要性再度上升。11 月底特朗普宣称要对中国产品加征10%的关税，12 月初美国宣布了新一轮对华半导体出口限制措施，美国对华贸易限制措施的落实速度可能比预期更快。这将进一步助推年底“抢出口”情绪的升温，但也表明扩内需的必要性正在逐渐上升。财政政策已经做出多项主动调整，一是中央财政和地方各级财政支持消费的力度不减，二是财政部近期发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》提出在政府采购中给予本国产品相对于非本国产品20%的价格评审优惠，三是11 月中旬财政部表示正在制定提前下达部分2025 年新增专项债券限额工作方案，四是债务置换工作继续提速、今年安排的两万亿用于置换存量隐性债务的特殊再融资债预计在12月中旬基本发行完毕。除了上述政策之外，预期11-12 月广义财政支出仍将维持积极力度，同时明年的财政预算还会做出更多积极性的安排，以应对外部需求变化产生的冲击。

    　　预测：预计11 月工业增加值当月同比5.6%。社会消费品零售总额当月同比5.0%。12 月固定资产投资累计同比3.5%，其中制造业投资同比9.3%，全口径基建投资同比9.5%，房地产开发投资同比-10.1%。11 月出口同比增速为8.6%，进口同比增速为0.2%。11 月CPI 同比0.6%，PPI 同比-2.6%。11 月一般公共预算收入累计同比-1.2%，一般公共预算支出累计同比3.0%。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。