事件：根据国家统计局公布的数据，2024 年11 月，CPI 同比为0.2%，涨幅较上月回落0.1 个百分点；PPI 同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.4 个百分点。

    　　基本观点：在上年同期基数大幅下沉的背景下，11 月CPI 同比涨幅仍较上月回落0.1 个百分点至0.2%，低于市场预期，主要原因是受当月气温偏高影响，蔬菜、水果供应增加，价格水平大幅下降，带动食品价格走低，拖累整体CPI 同比涨幅低位回落。实际上，当月食品之外的其他商品和服务价格走势平稳，同比涨幅较上月有所回升。11 月PPI 环比实现回正，分大类看，耐用消费品价格上涨带动生活资料PPI 环比改善，生产资料PPI 环比涨幅则与上月持平，背后是原油、煤炭价格下跌，而一揽子增量政策持续推进对国内工业品价格产生支撑，大宗商品和工业品价格涨跌互现。11 月PPI 环比上涨，加之去年同期基数走低，当月PPI 同比跌幅较上月明显收敛。

    　　展望12 月，伴随食品价格下跌的拖累效应减弱，以及支持耐用消费品以旧换新等存量政策持续显效，再加上近期楼市持续回暖，居民消费需求会进一步回升，预计物价上涨动能会有所改善，其中CPI 环比有望由负转正，CPI 同比涨幅有望升至0.4%左右。PPI 方面，主因上年同期基数延续下沉，12 月PPI 同比跌幅将进一步收敛至-2.3%左右。后期工业品价格能走出怎样的上行态势，将主要取决于本轮逆周期调节政策在提振经济复苏动能方面的具体效果，特别是房地产市场能否企稳回暖。

    　　整体上看，当前物价仍处在明显偏低状态，背后主要是受房地产行业持续调整拖累，居民消费信心受到冲击，以及在前期城镇居民可支配收入增速下行等影响下，当前居民消费需求不振，而工业品价格持续同比负增长则主要受到国际原油价格下跌带来的输入性通缩效应，以及国内房地产行业调整导致的工业品需求不足影响。这意味着，接下来包括支持耐用消费品以旧换新等促消费政策还有较大加码空间，旨在推动房地产市场止跌回稳的楼市支持政策还需进一步加码。这也意味着，2025 年央行会更为重视促进物价合理回升，实施有力度的逆周期调节。我们判断，明年上半年央行有可能继续实施降息降准。