事项：

    　　2024 年11 月CPI 同比增长0.2%，较上月回落0.1 个百分点；PPI 同比-2.5%，跌幅较上月收窄0.4 个百分点。

    　　平安观点：

    　　11 月份中国CPI 和PPI 走势分化，结构上存在亮点。CPI 方面，11 月份同比增速小幅回落，主因食品价格拉动减弱，而核心CPI 略有回升、能源价格跌幅收窄，尤其是核心商品价格止跌，居住价格保持相对稳定，受房地产“930”以来的新政及“以旧换新”等增量政策带动。PPI 方面，11 月份环比由跌转涨，生活资料、中下游制造业价格止跌，既得益于需求的回稳，也与供给侧“价格战”降温相关。11 月以来财政部宣布下调光伏、电池等产品出口退税率，相关行业也举办自律会议，号召主动减产，这有助于引导价格回归合理范围，加速行业出清。

    　　CPI 同比增速小幅回落。11 月CPI 同比增长0.2%，较上月回落0.1 个百分点；剔除食品和能源的核心CPI 同比增长0.3%，较上月提升0.1 个百分点。

    　　结构上：1）食品价格弱于季节性，是CPI 的主要拖累。鲜菜、鲜果、猪肉、水产等价格超季节性下跌，暖冬天气下供应充足、储运便利，四者合计影响CPI 环比下降约0.46 个百分点，占CPI 总降幅约八成。2）服务价格同比持平，继续支撑CPI 表现。服务相关分项中，旅游价格跌幅收窄，淡季表现略强于去年同期；居住服务价格趋稳，受房地产销售回暖的支撑；除此之外，医疗服务价格微降，家庭服务、教育服务、交通工具维修、通信服务、邮递服务价格同比增速持平于上月。3）能源价格跌幅收窄。受国际油价变化影响，11 月能源价格同比下降3.8%，降幅比上月收窄1.3 个百分点。3）商品价格止跌，价格同比增速由上月下降0.2%转为持平。其中，通信工具价格由跌转涨，家用器具和通信工具价格跌幅收窄，三者均属于“以旧换新”补贴相关领域；而中药、西药、酒、卷烟等价格同比跌幅扩大。

    　　PPI 同比跌幅收窄，环比由降转升，得益于生活资料价格回稳。11 月PPI 同比-2.5%，跌幅收窄0.4 个百分点；PPI 环比0.1%，由跌转涨。其中，生产资料PPI 环比增长0.1%，持平于上月；而生活资料PPI 环比由上月的回落0.4%转为持平，尤其是耐用消费品价格反弹，或受到“以旧换新”政策和“双十一”促销节奏的影响。分行业看：1）外需定价的石油化工拖累减弱，对PPI 环比的拖累较上月减弱0.17 个百分点。国际油价低位震荡，石油化工相关制品价格跌幅也同步收窄。2）中下游制造业对PPI 的拖累减弱，装备制造和消费制造板块对PPI 的拖累合计较上月收窄0.17 个百分点。3）水电燃气价格由跌转涨，对PPI 增速略有支撑。因北方大面积供暖开始，电力、燃气需求季节性增加。4）不过，黑色建材和有色金属价格涨幅收窄，对PPI 的环比支撑减弱，部分商品前期较快反弹后涨势放缓。

    　　风险提示：海外经济超预期衰退；国内房地产政策落地效果不及预期；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格等。