核心观点

    　　（1）会议延续积极定调，政策转向宽松，全方位扩内需成为当前政策方向。

    　　相较9 月中共中央政治局会议，本次会议定调更加积极，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等表述，显示政策转向宽松，全方位扩大国内需求成为未来政策发力方向，短期扩内需稳增长或上升至更为重要的位置。鉴于2025 年是“十四五”规划收官之年，工作思路的目标导向更为明确。但通过回顾“十三五”规划、“十二五”规划收官之年的工作思路来看，并不存在为完成规划目标任务而增大政策力度的做法，因此，本次会议加大逆周期调节做法并非常态，应是当前经济发展背景下的特别做法，亦再次佐证当前政策转向宽松。

    　　“全方位扩大国内需求”重点突出全方位，政策支持范围或不仅包括消费和投资，且政策支持细分领域有望进一步扩容。

    　　（2）加强超常规逆周期调节，更加积极财政政策和适度宽松的货币政策组合重出“江湖”。本次会议明确“加强超常规逆周期调节”，财政政策定调“更加积极”，基本符合市场预期；货币政策定调“适度宽松”，时隔14 年基调再次调整，明年宽货币宽信用可期。

    　　（3）稳住楼市股市，平准基金或有望落地。本次会议明确指出“稳住楼市股市”，我们理解，一方面，“稳住楼市”与9 月中共中央政治局会议提出的“促进房地产市场止跌企稳”一脉相承，应亦是全方位扩大内需的内容之一，亦旨在托底房地产市场。从目前政策来看，明年加大专项债收储力度或是政策关键抓手；另一方面，“稳住股市”，或指向平准基金有望加速落地。

    　　总之，本次会议总体理解上是超预期的，政策落脚点转为全方位扩内需，在后续启动实体需求上应是有效的，后续变化值得期待，但亦需要通过即将召开的中央经济工作会议进一步确认。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。