特朗普2.0 的不确定性在他当选后的不到一个月时间里充分展现，我们认为理解特朗普的潜在政策需要厘清其真正诉求，同时构建起两条基本的原则：

    　　原则一：放弃线性外推与路径依赖；

    　　原则二：形成更严肃的底线思维。

    　　市场对特朗普第二任期的感知在政策落地层面，以及具体政策影响上或形成了一些愈发割裂的预期差异。当前市场一致预期美国明年会更好，这是需要小心的方面。

    　　具体来看，我们认为存在四大预期差：

    　　预期差之一：关税的幅度更大、节奏更快

    　　预期差之二：美国经济因改革而更“混乱”，而非更好预期差之三：高估放松监管与低估收紧移民的决心预期差之四：关税并不等同于通胀

    　　在当前特朗普上台前的等待期，政策的想象空间巨大；但真正开始实施时，会反映出各种问题，且不利因素可能早于繁荣的出现。例如马斯克改革过于激烈，导致人为衰退，也可能是AI 技术进步的停滞，还可能是特朗普任人唯亲带来的政治动荡和行政体系混乱。

    　　但这些预期差或并没有在定价中得到充分反映，美股依然在定价更好的经济前景和更大的梦想（AI+改革）；这种路径依赖需要警惕。

    　　风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化