事件描述

    　　2024 年12 月10 日，海关总署发布11 月外贸数据：以美元计，我国11 月出口3123.1 亿美元，进口2148.7 亿美元，贸易顺差为974.4 亿美元。

    　　事件评论

    　　出口当月同比走弱，但复合增速表现不弱。11 月出口同比增速回落至6.7%，表现略低于市场预期8.5%。出口增速回落一方面受基数效应影响，另一方面也与台风、圣诞订单赶运等因素推动10 月出口显著回升有关。从两年复合增速角度看，11 月出口表现并不弱，较10 月回升1.1pct 至3.7%。分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、4.4%。分品类来看，机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品同比分别回落至7.9%、6.4%、3.3%。

    　　欧洲经济偏弱拖累出口，对美出口韧性仍强。11 月全球制造业PMI 回升至50%，新订单指数同样回升至荣枯线上，录得50.1%。全球经济景气回升，使得我国外需支撑力边际增强，这一特征与我国11 月PMI 新出口订单回升相符。结合各国制造业PMI 数据来看，全球经济景气回升主要缘于美国、印度、印尼等国家经济回暖。对发达市场出口方面：1）受欧洲国家经济景气走弱影响，我国对欧盟出口当月同比及两年复合增速均回落，对11月出口拉动率较上月回落0.8pct 至0.9%；2）美国经济韧性较强，我国对美国出口维持较高增速，对11 月出口拉动率较上月仅回落0.1pct。对新兴市场出口方面：1）东盟稳定保持第一贡献，我国对东盟出口同比增速小幅回落至14.9%，拉动11 月出口增长2.4%，与上月持平；2）对拉美、非洲出口回落较为明显，11 月出口同比增速分别回落至11%（-11.9pct）、10.8%（-10.1pct）。此外，转口贸易有所走弱，对中国香港出口同比增速转负至-2.7%，拖累11 月出口0.2pct。

    　　汽车、家电等产品海外补库暂告段落。从出口代表性商品来看，11 月出口增速回落主要缘于钢材，以及汽车、家电、集成电路、汽车零配件等机电产品出口拉动力减弱，出口拉动率较上月分别下降0.5、0.4、0.3、0.3、0.2pct。钢材出口增速回落主要缘于欧洲国家制造业景气回落，对我国钢材进口需求减弱；汽车、家电等机电产品出口增速回落，反映海外主要经济体对相关产品的补库暂告一段落。高新技术产品和劳动密集型产品，对出口增长的拉动有所减弱，出口拉动率分别下降0.8、0.7pct 至1.7%、0.5%。拆分量价来看，未锻轧铝及铝材出口量价齐升，主要缘于取消铝材出口退税带动的抢出口效应；其余产品出口价格表现仍偏弱，其中稀土价格拖累对出口影响最深。

    　　进口延续回落，带动贸易顺差走阔。11 月进口同比增速回落至-3.9%，带动贸易顺差走阔至974.4 亿美元。分品类看，三大主要品类进口同比增速继续回落，农产品、高新技术产品和机电产品11 月进口同比增速分别回落至-15.1%、2.4%、-1.7%。结合主要商品对11月进口的拉动率变化来看，11 月进口增速回落主要源于粮食、铁矿等商品进口拖累。从大宗品进口来看，我国稳增长政策尚未完全落地生效，内需整体处于复苏初期状态，铁矿石、铜等产品11 月进口数量同比增速分别转负至-0.9%、-4.1%。

    　　抢出口尚未显现，预计出口维持窄幅震荡。整体来看，11 月出口与港口货物发运高频表现较为一致。台风、圣诞订单赶运等影响因素消退后，出口增速逐渐向制造业PMI 新订单指引方向回归。从高频货物发运和运价表现来看，特朗普潜在关税政策的抢出口效应尚未显现。结合PMI 新出口订单来看，预计至明年一季度，我国出口增速窄幅震荡的概率较大。进口方面，12 月政治局会议表态积极，后续稳增长系列政策值得期待，相关政策落地或可带动进口增速逐步回升。

    　　风险提示

    　　特朗普潜在关税政策或加速落地。