阶段性因素造成出口增速波动

    　　11 月出口金额同比增速较10 月回落6.0 个百分点至6.7%，环比增速也在上月出口订单阶段性集中释放后放缓，但出口绝对金额高于近年来同期平均水平且近5 年复合增速和前值相比也并不弱。两方面因素提供支撑，一是海外假期临近外需修复；二是国内对于出口退税政策的调整导致部分商品出现出口前置迹象，如铝材的出口增速便由31.2%大幅提高至40.1%。

    　　进口增速趋势仍偏弱

    　　11 月进口金额同比增速较10 月进一步下行1.6 个百分点至-3.9%，位于年内低点附近；环比增速亦弱于季节性水平。另外，11 月RJ/CRB 指数同比增速提高1.7 个百分点至2.9%，而海关货运监管业务进口货运量同比增速则下降0.9 个百分点至1.9%，证明当前内需动能仍偏弱。

    　　关税政策下的“抢出口”行为仍未发力

    　　前瞻来看，尽管特朗普政府宣称要在其上任之后立刻开始加征关税，但从目前的航运价格指数以及港口完成集装箱吞吐量等高频数据来看，“抢出口”行为并不突出。但仍预计在年底外需季节性复苏向好、美国库存周期缓慢向上以及出口产品性价比高的综合作用下，出口短期将继续为整体经济提供有效支撑。进口方面，12 月政治局会议表态积极，后续增量政策落地能带动进口增速逐步回升。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球贸易局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。