12 月11-12 日中央经济工作会议在京召开1。在中央经济工作会议之前，政治局会议2已经奠定了明年经济工作的基本基调，“扩大内需”、“超常规逆周期调节”、“稳定楼市股市”以及民生消费等方面的政策成为市场关注热点。在政治局会议的基础上，本次经济工作会议政策目标与方向上都有了更进一步的表述。对于明年的经济目标中，会议在“保持经济稳定增长”之后提出要“保持就业物价总体稳定”，并指出“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，这是过去15 年来首次在物价低迷期将“稳物价”作为工作目标。货币政策方面，降准降息之外，也要关注政策工具创新。明年财政政策力度大于今年，或在惠民生、促消费、稳定楼市、适度扩大政府投资等方面综合发力。同时，会议也具体部署了2025 年改革开放工作。

    　　在中央经济工作会议之前，政治局会议已经奠定了基本基调，“扩大内需”、“超常规逆周期调节”、“稳定楼市股市”以及民生消费等方面的政策成为市场关注热点。在政策目标方面，继9 月政治局会议提出促进房地产市场“止跌回稳”、“努力提振资本市场”之后，12 月政治局会议明确把“稳住楼市股市”放在对明年工作的要求当中。在政策基调方面，政治局会议总基调定为“实施更加积极有为的宏观政策”，关于财政政策的表述变为“更加积极的财政政策”，关于货币政策的表述变为“适度宽松的货币政策”，首次提出“超常规逆周期调节”，并指出“大力提振消费”。

    　　因此对于本次中央经济工作会议，市场主要期待的是更加全面细化的政策表述。主要的问题包括：对于明年经济工作的目标是否还有新的表述？货币财政政策将怎样落地？扩内需方面有哪些进一步的政策线索？在其他方面是否有一些创新性的提法？政策的节奏如何？针对以上问题，我们总结出以下几个方面：

    　　政策目标上，“稳物价”的含义不同以往。对于明年的经济目标中，会议在“保持经济稳定增长”之后提出要“保持就业物价总体稳定”，并提出“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，这是过去15 年来首次在物价低迷期将“稳物价”作为年度经济工作的目标。在2022 年提“稳物价”主要是针对俄乌冲突和煤电短缺带来的较高通胀情形。在1999 年面对亚洲金融危机带来的物价下行压力时，中央经济工作会议在政策工具中曾提出要运用“价格等宏观调控手段”，2009 年面对全球金融危机带来的物价下行压力时，中央经济工作会议在任务中提出要“管理通胀预期”。针对GDP平减指数已连续6 个季度为负，特别是CPI持续低迷，我们认为，逐渐弥补通胀缺口和需求缺口将是明年经济工作的方向。

    　　货币政策方面，在明确指出适时降准降息之外，也要关注政策工具创新。 本次中央经济工作会议明确指出，“适时降准降息”，我们认为，为了配合政府债发行、信贷投放以及季节性的流动性需求，降准在春节前就可能实施，降息亦有可能随着美联储降息而逐步推进。 会议提出“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”，而且明确指出“创新金融工具，维护金融市场稳定”。过去一段时间内，央行已经建立了国债买卖工具、证券基金保险公司互换便利、保障性住房再贷款等新型货币工具，在股票、债券、地产等市场上发挥作用的能力已经加强，未来可能还会进一步设立其他新型工具，

    　　财政扩张更加清晰。在政治局会议定调明年财政政策“更加积极”的基础上，中央经济工作会议进一步指出，明年要“提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层三保底线”。财政投向将在惠民生、促消费、稳定楼市、适度扩大政府投资等方面综合发力。会议指出要“加力扩围实施两新政策...大力实施城市更新...加力实施城中村和危旧房改造...加大保障和改善民生力度”。去年的中央经济工作会议公报提及民生领域时指出“要坚持尽力而为、量力而行”，而今年没有类似表述。我们认为，明年财政将在惠民生、促消费、促进房地产止跌企稳、实现政府投资适度扩张等方面综合发力，尤其是惠民生政策力度将提高。会议指出“推动中低收入群体增收减负...适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”，会议还提出要“制定促进生育政策”。

    　　会议将“全方位扩大国内需求”放在明年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。“加力扩围实施两新政策”，我们预计，按当前的进度推算，四季度以旧换新财政补贴规模可能在1200 亿元左右。如果明年保持全年力度不减，则所需补贴金额将明显提升。品类方面，除了已有的汽车、八大类家电外，未来可以关注的扩围方向包括　　3C产品（计算机类、通信类和消费类电子产品）、各类小家电、家居产品等。“推动中低收入群体增收减负”、提高养老金和医保财政补助标准等举措，可能通过转移支付的方式增加居民可支配收入，增强消费能力。

    　　会议将“持续用力推动房地产市场止跌回稳”作为防风险的首要任务。去化库存以消除过剩供给仍是主要的方向。一是控制新地供应，二是优化存量供给结构，盘活存量用地与商办用房，预计地票、换地、商改住等供给优化政策或将进一步推进，三是处置存量商品房，预计已建未售商品房和存量二手房收储以用作保障房力度或将有所加大，四是加力实施城中村和危旧房改造，以释放刚性和改善性住房需求潜力。

    　　逆周期政策节奏可能相对靠前。中央经济工作会议提出，“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，从历史上来看，财政可以提前下达专项债额度、提前下达部分预算用以支持经济，货币政策在12 月到1 月也有降准的先例，而12 月美联储议息会议之后，国内降息可能也会迎来窗口期。考虑到2024 年专项债发行完成时间较晚，也有可能有一部分资金结转到2025 年年初使用。

    　　会议具体部署2025 年改革开放工作。改革方面，会议再次提出“推动标志性改革举措落地见效”，具体方向包括国有企业改革、民营经济促进、全国统一大市场建设、平台经济、财税体制改革、资本市场改革等。具体改革措施或主要是落实二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》中列出的内容。例如，“深化资本市场投融资综合改革”中强调“打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。开放方面，会议再次提出“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”，包括自贸区提质增效、外商投资体制改革、推进服务业开放、共建一带一路等。而“完善海外综合服务体系”提法在2024 年12月5 日商务部新闻发布会3上也有提及：“我们将不断加强境外风险评估，完善海外综合服务体系，发挥境外企业联络服务平台作用，帮助企业防范境外投资风险，维护好境外中资企业合法权益。”