复盘与思考:

    　　12 月12 日，股债同涨，股市中消费板块表现亮眼，债市各期限收益率全面下行，中短期品种降幅显著。上证指数、沪深300 指数分别上涨0.85%、0.99%，中证2000、万得微盘股指则分别上涨1.07%、2.09%；中证可转债指数上涨0.70%；10 年、30 年国债收益率分别下行1.7bp、1.3bp 至1.81%、2.04%，部分短债收益率降幅可达4-8bp。商品市场方面，受到政策预期提振，基建地产类商品表现较好，螺纹钢、铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨0.59%、1.25%、0.92%、1.46%；贵金属方面，黄金、白银价格分别上涨0.86%、0.96%；工业金属中，铜价微跌0.07%。

    　　央行逆回购延续小额投放，但资金却在进一步趋紧。今日央行逆回购投放661 亿元，净投放规模也达到288亿元，本周以来累计增加短期供给1702 亿元，银行体系净融出规模自周一起边际回升，截至12 月11 日为4.68万亿元。最近三日，民生银行资金情绪指数稳定在49%附近，市场对资金面保持偏中性的态度。尽管如此，资金借贷成本依旧偏高，R001 连续4 日持稳于1.68%附近，R007 单日上行3bp 至1.90%，支持跨年的R021 再上行6bp至2.01%。

    　　可能受资金压力限制，存单市场进入横盘波动状态。一级发行定价曲线呈现又高又平的状态，据各银行12月12 日询价结果，12 月13 日6 个月及以上大型国股行存单发行利率稳定在1.68%-1.70%水平，1 个月、3 个月定价则位于1.65%-1.70%区间。二级收益率曲线则出现轻微倒挂现象，1 个月、3 个月收益率曲线分别上行2bp、1bp 至1.74%、1.73%，6 个月、9 个月、1 年期品种则跟随长端定价，均下行2bp 至1.69%-1.70%，这种非常规的曲线形态，往往也隐含着存单短端存在自发矫正提供的收益机会。

    　　中短利率债行情则突破了流动性桎梏。3-5 年国债收益率普遍下行4-8bp，3-5 年国开债同样实现2-4bp 的降息，究其背后原因，机构行为或是主要推力，据CNEX 分歧指数，无论是长端10 年期限，还是全品种指数，银行均是最大买盘。临近年末，部分配置盘或陆续来到考核期尾声，提前为新一年的投资计划进行布局。长久期利率债依旧势不可挡，日内10 年国债收益率一度逼近1.80%，30 年国债收益率最低下至2.035%。从定价因素来看，机构配置力量与明年潜在的降息预期或是利率下行的重要逻辑支撑，不过盘中对于会议召开、超预期政策的猜想，也使得长端利率出现了两轮小幅上行，侧面反映出利率全面低位背景下，市场定价仍偏纠结。

    　　晚间中央经济工作会议内容出炉，12 月最后一个“谜题”答案揭晓。财政方面，会议明确“要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债”，关于明年增量财政的措辞基本符合此前市场预期，对后续资产定价的影响或不大；货币方面，会议再提“要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息”，或使债市一致做多预期明显强化，长端利率或继续演绎利多可期，利空出尽的强势行情，30 年国债国债收益率有望突破2.0%。

    　　A 股继续上涨，全天成交额18874 亿元，较昨日（12 月11 日）放量890 亿元，较五日均值放量89 亿元。全市场67%的个股实现上涨，较昨日的73%略有下降；158 只个股涨停，与昨日数量相同。分市值来看，大盘品种涨幅相对较大，沪深300、中证500 和国证2000 分别上涨0.99%、0.88%和0.76%；同时微盘股表现亮眼，Wind 微盘股指数上涨2.09%。风格层面，国证成长指数和价值指数分别上涨1.02%和0.86%。

    　　分行业来看，消费板块再度领涨。在31 个SW 一级行业中，共有28 个行业上涨。其中，涨幅靠前的行业集中于大消费板块。必选消费方面，食品饮料、农林牧渔和纺织服饰分别上涨2.34%、1.99%和1.81%；可选消费方面，商贸零售、美容护理、社会服务和轻工制造分别上涨4.08%、2.23%、2.21%和2.10%。而部分红利属性较强的行业表现靠后，钢铁和煤炭分别下跌0.77%和0.55%，公用事业涨幅较小，上涨0.41%。

    　　中央经济工作会议召开，“稳住楼市股市”有助于强化市场底线思维，“提高财政赤字率”、“实施适度宽松的货币政策”等表述则体现出政策对市场的呵护态度。板块方面，消费&科技仍然是政策的发力点。从交易层面来看，今日午前，政策预期已有所发酵，行情明显走强，消费品种大幅上涨。不过，今日行情后需要注意预期过热的短期风险。从晚间公布的会议内容来看，基本属于12 月10 日政治局会议的延续，博弈超预期表述的资金短期内情绪可能降温，政策预期或进一步向理性修正。

    　　本次会议后，市场后续或将面临一段较长的政策真空期，震荡可能仍是行情主题。在中央经济工作会议之后，2025 年3 月的两会是下一个明确的政策节点。期间市场将面临这样一段真空期：一方面，政策树立的底线思维对行情底部存在支撑，尽管存在美国关税政策的压力，但国内稳增长政策有望陆续出台，市场情绪转向悲观的概率不大；另一方面，政策节点不如今年9-12 月密集，交易政策预期难以成为绝对主线，同时基本面回暖仍处于待验证状态，资金对后续行情的看法或存在分歧，难以支撑市场形成快涨行情。在这种环境下，市场可能仍偏震荡，行情或将在底线思维和基本面缓慢修复形成的通道内波动。

    　　在博弈行情下，投资需要遵循“性价比”思维。例如在阶段性高位时，潜在涨幅可能相对有限，此时追高策略的胜率往往较低，可以认为市场处在性价比较低阶段。反之，回调实际发生后，则可能是性价比较高的入场时机。此外，流动性宽松预期+基本面缓慢修复的组合下，题材行情或将继续演绎，炒作方向或集中于机器人、AIGC、芯片等泛AI 应用板块，参与时需要注意平衡风险。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。