就外围环境而言，美国方面，12 月标普PMI 好坏参半，制造业PMI 较上月回落，仍在收缩区间挣扎，而服务业PMI 则创下逾三年多以来的最高水平。硬数据表征同样复杂，11 月零售销售整体环比增速超预期，但扣除汽车相关分项后的核心零售环比增速比较疲软；工业产出受罢工风波影响仍在下滑。另外，11月整体PPI 环比增速上行，其中与PCE 价格指数联系较为紧密的部分服务分项价格则有所缓和。美联储最新议息会议上虽然如期降息25bp，但不论是点阵图给出的2025 年降息两次的指引，还是经济预测中对于未来通胀预期的上调，亦或是票委间对于降息逐渐产生的分歧，均指向当下美联储政策调控步入了一个谨慎为主的“新阶段”。欧洲方面，通胀在预期路径上稳步向目标靠拢，经济增长预期深受政治不稳定和贸易威胁困扰，欧央行因此继续降息并为明年更宽松的政策打开空间，预计将在2025 年上半年回归中性利率水平，解除限制性货币政策。

    　　就国内环境而言，数据方面，11 月经济数据回稳势头不减，外需带动生产保持较高景气，政策扶持下的制造业投资和中央政府主导的基建投资仍是内需亮点，消费在排除电商促销错期扰动后仍表现不俗。金融数据上尽管新增信贷和社融整体均逊于预期，但受益于房地产市场回暖，新增居民中长期贷款达下半年最高水平。另外，财政支出端继续提速，预期能完成既定目标，收入端在税收提振下，单月同比增速也实现双位数增长，一揽子增量政策效果明显。政策方面，中央经济工作会议在政治局会议后对政策宽松加力的具体路径做出更加明确的部署，在正视困难挑战的前提下，提出财政政策要提高赤字率并增发超长期特别国债和地方专项债；货币政策要适时降准降息，保持流动性充裕。同时把消费和通胀目标的实现摆在关键位置。后续政策“靠前落实”的进度以及加码力度仍值得期待，市场对于经济基本面的预期有望随之改善。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回升，农产品批发价格200 指数下降。

    　　中游方面，钢铁价格结束反弹，水泥价格基本持平。上游方面，焦煤焦炭价格走低，有色金属价格普遍下行，黄金价格高位回落，原油价格维持震荡。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球政治局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于修复阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。