事件：

    　　中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，对2025年经济工作做出部署和安排。会议释放出“稳”的鲜明信号，提出抓好九大重点任务。明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步，确保党中央各项决策部署落到实处。

    　　投资要点：

    　　12月11日至12日中央经济工作会议是12月9日政治局会议的延续：经济工作会议在政治局会议的总体框架下进一步明确2025年经济工作如何开展。政治局会议提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，中央经济工作会议会议在此定调上做好进一步的安排部署，细化具体方向，以确保政策全面落实到位。

    　　财政政策有望进一步发力：会议提出“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。因此，财政政策有望进一步发力稳增长。会议强调将“提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用，以加强重点领域、重点项目保障”, 这意味着财政政策在明年将会是包括一般公共预算赤字、特别国债和地方专项债的组合拳。

    　　提振内需与提升投资效益并重：在特朗普上任后其提升关税的计划可能对我国出口带来扰动的背景下，如何提振消费稳定内需是政策关注的重点。会议提出“着力提振内需，特别是居民消费需求”、“推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级，实施提振消费专项行动”。对于设备投资以及基建投资而言，提出了财政“持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”、“提高投资效益，财政政策加力扩围实施两新政策”、“优化财政支出结构，提高资金使用效益”。

    　　稳定房地产：对于房地产市场的发展而言，会议提出了“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造”、“合理控制新增房地产用地供应，推进处置存量商品房工作“。我们预计2025年房地产对经济的拖累将缓解，止跌企稳可期。

    　　投资建议：从政治局会议到中央经济工作会议，政策总体基调偏积极，均强调了扩内需以应对外部不确定性的政策决心，我们预计明年GDP 有望稳定增长，国内风险资产的估值中枢有望回升。但短期需要关注12月份美联储的政策信号带来的扰动以及明年一月份特朗普就职后其关税政策对我国外贸出口带来的冲击，此外，地缘政治的变化如俄乌冲突和中东局势也可能对大宗商品带来一定扰动，进而造成资本市场的波动。

    　　我们预计货币政策或将配合财政政策明显发力而进一步宽松，如果年内及明年年初美联储进一步降息，我国货币政策于今年年底至明年年初有望进一步放松。

    　　但当前十年期债券利率在12月上旬下行速度偏快，需要注意资金“抢跑”风险。

    　　短期债券市场，尤其是利率债定价或已较为充分，此外，政策发力后带来的基本面复苏有可能对目前过低的债券收益率水平带来压力。

    　　风险提示：财政政策不及预期；货币政策宽松不及预期；发达国家通胀超预期可能引发美联储货币政策收紧；地缘局势变化如俄乌冲突等带来冲击。