内容提要

    　　11 月数据显示在广义财政收入增速偏低的同时、财政支出力度再次转弱，表明化债对地方财政支出的影响相对温和，宏观经济的彻底企稳仍需观察财政的发力强度和房地产市场走向。

    　　近期债券收益率的持续大幅下行，既有年底机构行为的影响，也有化债下银行资产荒的推动，但更主要的力量或许还是债券市场对“适度宽松”货币政策的定价。从短端利率来看，市场对未来降息降准的定价可能已经相对充分。

    　　12 月议息会议上，鲍威尔偏鹰派发言以及美联储对经济预测的上修，导致市场降息预期大幅下调。当前市场预期2025 年美联储或仅将在3 月降息25BP。

    　　这一预期的变化或将使得美债收益率和美元指数易上难下。