中金财富期货：原油5月需求预期喜忧参半 橡胶远月合约承受悲观预期压力

研报正文

【原油】

进入5月原油需求端喜忧参半，一方面北半球能源消费传统旺季即将开始，另一方面关税和贸易战令经济前景未卜。

从美国关键宏观指标来看，3月非农就业增长超出预期，通胀下降幅度亦好于预期。

此时美联储面临两难抉择，是降息来挽回特朗普横征关税可能引发的经济衰退，还是维持限制性利率防止通胀抬头。

总需求方面，3月美国零售市场表现超预期，关税冲击暂未体现在数据上，且存在政策落地前的抢购和抢出口红利，但4月密歇根大学消费者信心指数已跌至近年低位。

未来特朗普仍将对全球经济发出考验，受贸易局势不确定性影响，原油需求预期理当有所下调，综合主流机构观点，预测2025年二季度全球原油需求增速约在100万桶/日左右。

【橡胶】

随着大宗商品市场氛围走弱，天然橡胶期货RU合约在下行过程中，期限结构表现出明显的back收敛。

今年国内云南和海南产区天气条件良好，橡胶树生长状况较为理想，现已遵从季节性规律正常开割。

乳胶下游厂商原料库存消化后，4月开始阶段性补库，形成对于国产全乳胶供应的分流。

此时由于RU走势跟随NR单边下跌，短期内压制加工厂对全乳胶的排产意愿，现货端形成一定的结构性支撑。

关于今年首次橡胶国储政策，本次计划收储8.52万吨，实际收储8.03万吨，主要为2024年3月以后生产的全乳胶，量级约占RU存量仓单的40%。

综上，对于传统远月升水的沪胶而言，目前近月合约受到现货端因素支撑，而远月合约承受悲观预期压力，形成本轮下跌行情中的back收敛。

【锌】

矿端已全面转松，当前锌精矿市场TC价格反弹后维持、宽松程度维持偏高水平。

5月计划有新增冶炼产能释放，精炼锌产量环比增加。目前进口窗口关闭，且进口亏损扩大，后续精锌进口预计明显下降。

近期锌价下跌，下游逢低采购氛围改善。较为强劲的铁塔订单及部分企业抢出口，支撑镀锌企业开工率环比小增，4月对等关税落地后抢出口效应收敛，终端企业普遍担忧海外出口订单压力。

短期单边驱动不明显，预计锌价低位宽幅震荡。

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