宝城期货：豆粕期价震荡偏弱运行 油脂未摆脱宽幅震荡区间

研报正文

核心观点

5 月 19 日，豆类油脂期价震荡运行。豆一期价震荡偏弱，期价承压于 20 日均线压力，资金变化不大;豆二期价震荡偏弱，期价承压于 5 日和 10 日均线交汇，资金变化不大;豆粕期价震荡偏弱，期价承压于 5 日和 10 日均线压力，伴随增仓 3.5 万手;菜粕期价震荡偏弱，期价承压于 5 日均线，资金变化不大。

油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价承压于 5 日和 60 日均线压力，伴随减仓超 8000 手;棕榈油期价跌反弹承压，期价承压于 5 日均线压力，资金变化不大;菜籽油期价震荡偏强，期价反弹承压于多条均线压力，期价暂获 60 日均线支撑，承压于多条均线压力，资金变化不大。

豆类市场来看，现货成交总体清淡，终端随用随采、备货积极性有限、多以执行合同为主;伴随着进口大豆到港增多以及大部分油厂开机率逐渐回升，国内市场持续交易“弱现实强预期”逻辑。美豆市场对产量风险和贸易政策变化的敏感性将显著提升，而来自于南美供应能力、中国的采购节奏和春播天气题材仍将引发期价持续剧烈波动。近期内外盘豆类价差逐渐修复，联动性有望逐渐体现，短期豆类期价震荡偏弱运行。

油脂期价整体震荡偏强，部分抄底买盘入场推动菜籽油期价表现偏强。目前国际油脂市场笼罩在众多不确定性的阴霾之中，美豆油生柴需求前景仍不明朗，印尼上调出口税削弱印尼棕榈油出口优势，从而提振马棕出口，但马棕目前仍处于产需双增阶段，难以走出独立行情。菜籽油供应忧虑持续，令菜籽油累积的风险溢价持续存在，贸易商对后市基差的看涨热情不减。由于三大油脂未来预期仍存明显差异，菜籽油仍是三大油脂中表现最强的品种，对其他品种仍有一定提振，但整体来看，油脂市场仍未摆脱宽幅震荡区间。

1. 产业动态

1)在中美贸易紧张持续、关税波动不断的背景下，中国与巴西的粮食合作正加速推进。据《华尔街日报》报道，中粮集团计划在巴西打造全球最大农产品出口码头，意图削弱对美国粮食的依赖。这一动向令美国中西部农民深感担忧，认为中国正将农业供应链永久性地“南移”至南美。

虽然美国与中国本周宣布为期 90 天的双向关税大幅下调——美方对中国产品的关税从 145%降至 30%，中方对美国产品从 125%降至 10%——但许多农民认为，长期趋势仍不容乐观。来自爱荷华州与堪萨斯州的农场主在 AgriTalk 论坛上指出，中国与巴西在铁路、可持续航空燃料(SAF)等基础设施领域加速合作，构建牢固的贸易纽带，“这对我们的未来非常不利”。美国农民还面临作物价格疲软、农保覆盖不足等挑战。部分年轻农场主甚至考虑寻找农场外的工作以维持生计，尽管“心中仍深爱农业”。他们普遍表达出对市场不确定性和政策反复的强烈焦虑。

2)欧盟委员会的数据显示，2024/25 年度迄今欧盟油籽进口量总体高于去年，但植物油进口量落后于去年同期。截至 5 月 11 日，2024/25 年度(始于 7 月 1 日)欧盟 27 国的大豆进口量约为 1,218 万吨，较 2023/24 年度同期增长 8%，上周同比增长 7%。油菜籽进口量约为 588 万吨，同比增长 16%，上周同比增长 14%。葵花籽进口量约 52 万吨，同比减少 24%，上周同比降低 23%。豆粕进口量约为 1629 万吨，同比提高 24%，上周同比提高 24%。就植物油而言，豆油进口量 27 万吨，同比减少 44%，上周同比降低 47%。菜籽油进口量 22 万吨，同比减少 47%，上周同比降低 48%。

3)布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)报告，截至 5 月 14 日，阿根廷 2024/25 年度大豆收获进度为 64.9%，比一周前增加 20 个百分点，尽管比过去五年均值仍然落后 5 个百分点。大豆平均单产为每公顷 3.20 吨，同比增长 8%。目前收割重心正逐渐由早熟品种向晚熟品种过渡。早熟大豆收割进度达 73.6%，平均单产为 3.26 吨/公顷，尤以中部地区表现最佳，普遍超出预期。

晚熟大豆收割进度则为 41.9%，平均单产为 2.66 吨/公顷。目前阿根廷大豆生长周期已基本完成，产量已较为明确。尽管总体进度仍稍落后历史均值，但单产的优异表现成功抵消了早期天气波动所带来的影响。因此，交易所本周维持阿根廷大豆产量预测 5000 万吨不变，略低于上年的 5020 万吨。

2. 相关图表

豆粕 豆油 棕榈油