新世纪期货：沪金受地缘政治风险支撑 橡胶利润倒挂有所改善

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年11 月重启增持黄金，已连续增持十个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，今年的利率政策会更加谨慎，放缓降息节奏，同时地缘政治冲突的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。7 月 PCE 数据显示通胀数据放缓，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨 2.6%，均符合市场预期;8 月CPI 同比涨2.9%，与预期一致，较上月的 2.7%回升，是1 月份以来最大涨幅。

短期来看，美联储 9 月 FOMC 会议开启降息，美联储鸽派言论提升市场降息预期，目前 10 月降息预期达 90%以上，关注本周鲍威尔讲话和PCE数据公布;地缘政治风险支撑金价，预计黄金维持偏强运行。

【原木】

上周原木港口日均出货量 5.98 万方，环比减少0.31 万方，出货量减少。8 月新西兰发运至中国的原木量 136 万方，较上月减少8%，8月新西兰发运量下降，9 月到港量预计维持低位;本周预计到港量33.6万方，环比增加 60%。9 月预计维持偏低水平，难见旺季增量，供给端趋紧。

截至上周，原木港口库存 292 万方，环比去库10 万方，下降至300万方关键阈值以下。现货市场价格偏稳运行，太仓和日照4 米中分别稳定在770/750，6 米中 A 均稳定在 790。CFR9 月最新报价114 美元/JAS方，较上月下跌 2 美元，成本端支撑减弱。

交割方面，期现商锁货意愿不强，目前 83 手交割完成，仓单量 441 手，09 合约交割意愿有所提升。整体来看，现货市场价格偏稳运行，本周原木到港预计环增，供应端趋紧，日均出库量减少，目前暂无明显上涨动力，预计原木区间震荡。

【橡胶】

云南产区天气状况改善，供应端压力减少，但收购价格维持高位，但割胶利润处于负值。海南受持续雨水扰动，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;但原料价格出现下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。

泰国方面杯胶价格持续上涨，周均价达56.22 泰铢/公斤，越南产区天气较上周改善，总体库存仍处于较低水平。需求端:本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 72.74%，环比上升0.13 个百分点，同比下降 6.92 个百分点;全钢轮胎样本企业产能利用率为66.36%，环比上升0.05 个百分点，同比上升 6.18 个百分点。

周内样本企业产能利用率明显提升，主要因月初检修企业多在 9 月初陆续复工，目前多数已恢复至常规水平，部分企业由于缺货明显，存在适度提产现象，共同带动了产能利用率的整体上升。库存：天然橡胶库存继续呈现下降趋势。其中青岛地区库存维持小幅度下降，临近假期预计将持续降库;目前，中国天然橡胶社会库存总量为 123.5 万吨，环比下降 2.2 万吨，降幅1.8%;保税与一般贸易仓库均持续去库。

港口总入库量环比减少，周初下游适量补货推动仓库提货量增加，当前胶价仍有上行可能，轮胎厂避险情绪增强，预计下期一般贸易库存去库幅度较本周可能有所收窄。下周期多数企业维持当前排产状态，以储备双节前后库存，以及弥补前期订单缺口，整体产能利用率小幅波动为主。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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