广金期货：原油供应过剩预期强烈 价格震荡偏弱格局

研报正文

核心逻辑：

供应端，OPEC+决定明年一季度暂停增产，认为在石油消费淡季可能增加供应严重过剩风险。一周以来供应端围绕俄罗斯重要石油运输港口新罗西斯克港展开叙事，油价一度由于该港口石油出口中断而从低位反弹，而随着石油装船在两天后恢复正常而再次下跌。

由于缺乏稀释剂的进口，委内瑞拉10月份石油出口下降26%，至约80.8万桶/日。美国与委内瑞拉紧张局势未有缓解迹象，委油供应存在不稳定性，仍需关注中东及南美地缘风险因素，可能成为下一阶段油价上涨的助推剂。

美国原油产量近期趋势上涨，目前已经攀升至1380万桶/日历史新高，EIA亦上调今明两年产量预期，预计2025年美国原油产量为1359万桶/日，此前为1351万桶/日，预计2026年美国原油产量为1358万桶/日，此前为1351万桶/日。需求端，美国汽柴油裂解价差维持坚挺，汽油裂解价差位于三年同期高位，柴油裂解价差受到冬季备货、对俄石油制裁、生物柴油替代效应的影响而走强。

截止2025年11月7日，美国炼厂开工率在89.4%，周度大幅上涨3.4个百分点。美国炼厂开工率已从低点反弹，生产取暖油为冬季燃烧做准备。由于原油成本震荡下滑，中国主营及地方炼厂加工利润有所增加，主营炼厂开工率连续五周下降，地炼开工率维持在中位水平。尽管原油加工量季节性下滑，但当前较低油价水平及石油低库存状态支撑石油储备需求。

库存端，API报告显示上周美国商业原油库存大幅增加444.8万桶，汽油及馏分油库存分别增长154.6万桶、57.7万桶。由于B-W价差维持高位，预计将继续支撑美原油出口需求。

展望后市，近期聚焦东欧及中东地缘政治风险，国际油价开始小幅反弹。但从基本面来看，市场对于今年四季度至明年一季度石油供应过剩预期较为强烈，美联储有官员维持鹰派观点，加之石油需求季节性转弱，OPEC产油国增产，非OPEC产油国提高产量至历史新高，油市震荡偏弱格局难以改变。中东及南美地缘局势扰动仅为油价带来阶段性支撑。