广金期货：沪锌海外供应短缺持续 沪镍维持供需两弱格局

研报正文

【沪锌】

核心逻辑：宏观层面，由于多位美联储官员支持12月降息，令市场对流动性改善的预期重新升温。

供给方面，全球锌市呈现明显分化。海外市场供应紧张局势加剧，9月份全球精炼锌出现3.57万吨供应缺口，1-9月累计短缺达37.37万吨。LME锌现货升水高达130美元/吨，反映出海外现货市场的极度紧张。相比之下，中国锌市供需相对宽松，冶炼企业通过副产品收益维持生产积极性，精炼锌出口窗口打开有望缓解国内供应压力。

需求方面，呈现结构性分化特征。下游开工率表现不一，镀锌需求疲软而压铸锌、氧化锌需求回升。白电行业进入生产淡季，排产计划明显收缩，特别是家用空调排产同比下滑22.3%。然而新能源汽车领域表现亮眼，10月份全球销量同比增长23%，中国市场份额占全球68%，为锌需求提供新的增长点。

库存方面，数据印证了国内外市场分化格局。LME锌库存同比大降80%，虽然环比有所回升，但绝对水平仍处历史低位。相反，上期所锌仓单同比增121%，国内社会库存环比下降4%，反映国内供需相对平衡。

展望后市，锌价预计将维持震荡偏强走势。美联储潜在的降息预期、海外供应短缺持续、新能源需求增长等因素共同构成支撑，但传统需求疲软及国内供应相对宽松将限制上行空间。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外锌库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为等。

【沪镍】

核心逻辑：

宏观方面，美联储关于鸽派言论提振市场情绪。

供给方面，印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施将降低镍硫、MHP、镍铁和镍生铁的项目的产量，对镍的生产成本构成支撑作用。另外，根据SMM资讯，印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响，12月影响产量约6000镍金属吨。

需求方面，消费淡季的背景下，不锈钢社会库存垒库至近4个月的高位，拖累镍铁价格走低。11月国内硫酸镍产量为3.7万吨，同比+13%，但月环比-5.6%。

库存方面，12月1日，LME镍库存和上期所镍仓单分别为254364吨和32722吨，月环比分别为持平和+7%，同比分别+55%和+20%

展望后市，目前镍市总体呈现出供需两弱的格局，总体震荡格局未变。

风险点：印尼及菲律宾等国的产业政策、美联储的货币政策变动。

沪铜 沪铝 沪锌