投资策略周报：勿低估A股的韧性与政策“稳股市”的决心

　　市场回顾

    　　本周美股三大股指领跌全球，道指、纳指分别下跌2.7%和2.6%，受美国政府限制H20 芯片对华出口影响下，本周英伟达股价大跌8.5%。A 股市场缩量上涨，两市日成交额回落至1 万亿元附近，其中上证50、上证指数等权重指数领涨，创业板指、深证成指小幅下跌；行业板块方面，受益于稳增长政策预期和类平准基金维稳的银行、地产、煤炭等板块领涨，消费板块则反复活跃。外汇方面，美元指数延续低位运行，离岸人民币兑美元汇率在7.3附近震荡。大宗商品方面，避险情绪推动贵金属价格进一步上涨，本周国际、国内黄金价格再创新高。

    市场展望：勿低估A 股的韧性与政策“稳股市”的决心。面对美国加征关税的贸易保护主义措施带来诸多不确定性，高层多次发声“稳定股市”，中央汇金也首次明确自身担任资本市场“国家队”和类“平准基金”的角色，在“国家队”的入市维稳下，A 股市场已走出九个交易日的修复行情。展望后市，中国权益资产相对全球主要股指具备估值优势，中长期配置性价比较高，伴随4 月政治局会议政策预期发酵，市场风险偏好存在有利支撑，A 股有望在震荡中实现底部的逐步抬升。期间若外部因素对市场情绪产生冲击，应坚定信心，不要低估政策“稳股市、稳预期”的决心。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1）一季度中国经济数据开门红尚未反映关税冲击，二季度逆周期调节政策需加码发力。中国一季度实际GDP 同比增长5.4%，增速高于市场一致预期，但地产投资降幅走阔、通胀低迷等指向需求偏弱问题仍存在，此外关税等外部因素的冲击也尚未显现。4 月份，美国关税政策出台为全球贸易前景带来了下行风险，Wind 一致预期显示4 月中国出口增速或下降2%。结合4 月18 日国常会表述，下一阶段政策重点或在于：“稳就业、稳外贸、扩内需、稳股市楼市”。其中货币政策有望先行，4 月以来多家银行下调存款利率后，市场对进一步降准降息的预期提升；财政政策方面，可能上调赤字率、加发专项债、增发超长期特别国债等；稳外贸领域，中美重启谈判需要契机，关税仍将对市场风险偏好产生压制，但 “一带一路”新的进展将对外需产生一定支撑。

    　　2）“扩内需”政策的重点在于扩服务消费。本周《求是》杂志刊登商务部部长王文涛署名文章《多措并举扩大服务消费》，其中指出，服务消费是大力提振消费、全方位扩大国内需求的重要抓手。服务消费已成为中国内需增长的核心引擎，2024 年我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，还有较大增长空间。4 月16日，商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025 年工作方案》，提出48 条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景，有望扩大优质服务消费供给，并催生A 股相关投资机会。

    　　3）高层再提“稳定股市”，彰显政策维稳决心。4 月18 日，国务院常务会议再次提到“持续稳定股市”，强调“持续”的同时，也将“股市”的优先级放在“房地产”之前，这是既立足当前也着眼长远的政策考量。近期中央汇金公司首次明确自身担任资本市场“国家队”和类“平准基金”的角色，央行表示在必要时将提供充足的再贷款支持，维护资本市场的稳定性。过去两周，汇金公司重仓的ETF 基金出现了显著放量，相关ETF 产品资金净流入规模超过2000 亿元。除了沪深300ETF、上证50ETF、中证500ET 等价值品种外，以中证1000、科创50 为代表的偏成长属性ETF 也出现资金净流入，其中中证1000 相关ETF 两周净流入规模达到306 亿元。

    　　4）A 股市场相对全球主要股指具备估值优势，中长期配置的性价比较高。纵向对比来看，截至4 月18 日，万得全A 市盈率PE、市净率PB 分别为14.7 倍、1.5 倍，分别位于2010 年以来44.8%、10.0%的分位点，位于历史中低位水平；全球横向对比来看，A 股相对美国、英国等股市估值也具备性价比优势。风险溢价方面，当前万得全A 股权风险溢价（ERP）为3.92%，处于近三年以来90%分位，反映A 股市场中长期配置性价比较高。

    行业配置上，以低估值与扩内需的板块为主，如：中字头央企、银行、食品饮料、服务消费等。主题方面，建议适度关注：军工、自主可控等。

    　　风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。