建材行业财报总结：24年深蹲筑底，25Q1曙光已现
建材行业24年经营持续承压，25Q1曙光已现
我们跟踪的建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现1260/1621/1485/1556亿元，同比降幅均在15%上下。2024年归母净利润同比下降46%达223亿元，所有子板块均有下降，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现31/84/65/41亿元，Q2利润表现最优，且自Q2开始同比降幅逐季收窄。2025年Q1来看，全行业营收同比-6%达1188亿元，归母净利润同比+7%达34亿元，实现自21Q3以来（近14个季度）的首次正增长。
子板块：24年全部子行业利润下滑，25Q1水泥、玻纤利润显著增长1）水泥：24年合计实现收入2711亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润100亿元，Yoy-34.4%。25Q1合计实现收入500亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5亿元，同比减亏。24年受地产投资下行、基建端公路以及市政投资下降等影响，水泥需求延续去年下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格重心继续下移。25年1-3月水泥产量3.31亿吨，同比下滑1.4%，我们认为25年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复。我们继续看好25年国内水泥企业利润向上弹性，推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技，成长性方向，推荐非洲出海龙头西部水泥。
2）玻纤：24年实现收入482亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润36.6亿元，Yoy-35.7%。25Q1实现收入122亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润12.6亿元，Yoy+123.6%。24年我国玻璃纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，连续两年低速增长。24年有9条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停产，同期有10条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产。25年粗纱新点火/复产生产线或将有所减少，电子纱相对稳定。25年头部企业产品结构、产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会（低介电/低膨胀等），推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技。
3）消费建材：24年总计实现收入1410亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润60.8亿元，Yoy-44.8%。25Q1实现收入285亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1亿元，Yoy-13.4%。（1）石膏板：24年收入/归母净利润同比+15%/+3%，25Q1收入/归母净利润同比+5%/+2%，预计龙头市场份额或继续夯实；（2）防水：24年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1收入/归母净利润同比-15%/-41%。龙头雨虹进一步整合零售板块；（3）涂料：24年收入/归母净利润同比-9%/-99%，25Q1收入/归母净利润同比-5%/扭亏。龙头三棵树未来零售端仍具备较强增长动能；（4）瓷砖：24年收入/归母净利润同比-19%/-63%，25Q1收入/归母净利润同比-9%/增亏。瓷砖行业需求整体偏弱，龙头蒙娜丽莎渠道结构仍在持续优化。（5）管材：24年收入/归母净利润同比-9%/-39%，25Q1收入/归母净利润同比-10%/-42%，价格持续下行。我们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转，C端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增长会进一步显现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等。
4）玻璃：24年光伏玻璃收入Yoy-17.6%达261.7亿元，归母净利润Yoy-91.7%达2.7亿元。24年光伏玻璃需求增长不及供给冲击，Q4价格创新低，预计2025年光伏玻璃市场价格窄幅震荡。24年浮法玻璃实现收入Yoy-8.1%达464.1亿元，归母净利润Yoy-72.6%达11.1亿元。24年浮法玻璃表观需求同比微幅下降，复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，25年尚无法给到玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除阶段性行情。推荐旗滨集团等。
风险提示：下游基建、地产需求不及预期，原材料、煤炭涨价超预期，产能投放超预期等。
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