上市银行2025年1季报综述：非息扰动盈利，关注核心业务改善趋势

　　平安观点：

　　截至4月末，42家上市银行2025年1季报披露完毕，25年1季度上市银行实现净利润同比负增1.2%，增速较24年下降3.5pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中农行（YoY+2.2%）、中信（YoY+1.7%）和浦发（YoY+1.0%）增速较快，区域行中增速较快的有杭州（YoY+17.3%）、齐鲁（YoY+16.5%）、青岛（YoY+16.4%）。

　　盈利分解：非息扰动营收，关注利差及中收业务改善趋势。从收入端分解来看，25年1季度上市银行营收增速较24年下行1.8个百分点至-1.7%。拆分来看，净利息收入和中收表现均较为积极，降幅收窄：1）25年1季度上市银行利息净收入同比下降1.7%（vs-2.1%，24A），存款成本改善一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面，1季度上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增0.7%（vs-9.4%，24A），降幅明显收窄，随着银保代销费率调降影响消退以及年初以来理财、基金等其他金融产品需求的抬升，中收呈现企稳修复趋势。其他非息方面，受25年1季度债券市场波动加大以及去年同期高基数的影响，银行其他非息增速明显下行，25年1季度其他非息同比负增4%（vs31.1%，24A），成为营收的拖累因素。展望2025年后续季度，我们认为板块盈利端的波动有望逐步修复，利差业务和中收展现出的积极信号有望在后续季度持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，即使未来资产端定价仍有调降的可能，但我们认为依托负债端成本的管控，银行2季度后行业息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，同时在利率中枢下行的背景下，其他非息在年初的波动也有较大的回升空间，因此对于板块全年营收表现无需过度担忧，全年营收增速低点或已出现，从而对板块盈利的平稳增长起到支撑。

　　规模增速稳健，信贷投放有韧性。A股42家上市银行1季度末规模同比增长7.5%，基本持平24年末增速，其中贷款同比增长7.9%，存款同比增长6.2%，增速整体保持平稳。

　　成本红利加速释放，资产端定价拖累明显。截至1季度末，我们按照期初期末余额测算上市银行25Q1单季度年化净息差环比24Q4下降6BP至1.37%，其中按照期初期末余额测算上市银行25Q1单季度年化生息资产收益率环比24Q4下降19BP至2.92%，重定价压力的集中释放以及对优质信贷资产竞争程度的加大持续施压资产端定价水平。1季度负债端红利释放速度略有加快，按照期初期末余额测算上市银行25Q1单季度年化计息负债成本率环比24Q4下降15BP至1.69%，存款久期的主动调整以及挂牌利率的下降推动负债端成本持续下降。

　　中收负增缺口持续收敛，营收承压导致成本收入比小幅抬升。25年1季度上市银行手续费及佣金净收入同比负增0.7%（-9.4%，24A），负增缺口持续收敛，基数效应以及权益市场的回暖带动中收业务略有回暖。上市银行25年1季度成本收入比为27.0%，同比提升0.2pct，营收承压导致成本收入比小幅抬升，费用管控力度仍然较大，行业1季度业务管理费同比负增1.06%（+1.17%，24A）。

　　资产质量表现稳定，前瞻性指标略有波动。上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行25Q1不良率环比24年末下降1BP至1.22%，拨备覆盖率环比24年末下降2.13pct至238%，拨贷比环比24年末下降5BP至2.90%。1季报中总共有32家银行公布关注率，有9家银行关注率环比上升，4家关注率环比持平，19家银行关注率环比下降。

　　投资建议：投资建议：“顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，以24年分红额计算目前板块平均股息率4.49%，相对以10年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位，且仍在继续走阔，类固收的配置价值持续。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待，重点观察来自地产和消费领域的政策支持力度以及修复情况。目前板块静态PB仅为0.65倍，对应隐含不良率超过15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇