家用电器行业25W19周度研究：海信系的治理改善&业务布局复盘
周度研究聚焦：海信系的治理改善&业务布局复盘
1）股东：国企混改助力治理改善，集团领导任职上市主体利于长期发展海信集团控股股份有限公司的股东众多，包括自然人股东（合计持股比例31.0%）、海信集团有限公司（直接持股比例26.8%）、青岛新丰信息技术有限公司（直接持股比例24.4%）、上海海丰航运有限公司（直接持股比例2.6%）等。其中，青岛新丰是一家以亚洲区为主的航运物流企业，共经营70条贸易航线，在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信集团的国际化发展战略，帮助集团处理好当地的公共关系，以及引进海外技术、产品和人才，开拓海外的政府市场和企业客户市场，具有很好的产业协同效应；海丰作为海信集团长期战略投资者，为集团引入更加灵活的市场机制，激发公司活力、提升效率，利于加速公司的国际化发展战略。
复盘历史股权架构变化，海信集团一直走在山东国企混改前列。2020年5月海信集团正式开启混改，以旗下最大二级子公司海信电子控股为主体，通过引进战略投资者注入社会资本激发企业发展活力。2020年12月海信电子控股公开挂牌增资扩股引入战略投资者的工商变更登记完成。混改完成后，海信电子承接海信集团的核心资产及全部职能，并更名为海信集团控股股份有限公司，集团由青岛市国资委实际控制变为无实控人状态。
海信控股启动新一轮董事会改组，新进董事具备资本与投行背景。今年4月海信集团控股股份有限公司发生主要人员变动，原独立董事张亚勤，董事陈彩霞、刘鑫，监事许晓蓉、夏峰、杨馨、曲俊宇、刘振顺退出，新增鼎晖投资董事总经理焦树阁、私募基金背景的王新宇及青岛啤酒前董事长金志国三位外部董事。海信控股此次董事会改组广泛引入资本力量，有望进一步优化公司治理结构，提升管理效率，为公司带来新的发展思路和战略方向。集团领导任职持股上市公司，和上市公司主体深度绑定。上市公司核心管理层中多位领导在海信集团任职，其中贾总作为集团董事长在海信家电持有40.4万股股份，在海信视像持有10.0万股股份。
二、对外投资：业务多元化布局，品牌国际化战略推进卓有成效
海信集团的业务可分为信息技术服务业、制造业、批发零售业、房地产业、租赁和商务服务业、金融业等业务板块。2024年海信集团营收2143亿元，集团旗下拥有海信视像、海信家电两个主要的家电上市主体，其中海信视像直接持股比例达30%，海信家电通过持股青岛海信空调有限公司实现间接持股比例达34%。若剔除两大上市主体2024年收入体量（海信视像收入585.3亿元，海信家电收入927.5亿元），2024年集团非上市主体所贡献收入体量仍较为可观。海信国际营销股份有限公司是海信集团海外品牌建设和产品销售的重要平台，自2006年海信确立“品牌国际化”战略开始，国际营销公司积极拓展海信品牌业务。2024年海信集团海外收入达996亿元，占整体营收46.5％，海信自主品牌占比达到85.6％。其中，两大上市主体海信视像、海信家电2024年海外业务收入分别达280、356亿元。
投资建议：上周央行宣布将进行降息降准，并降低个人住房公积金贷款0.25个百分点。我们认为，二手房交易+新房销售可能在政策的烘托下企稳，对内需尤其是地产端需求有利（如厨电、央空）。行业层面，618大促周期确定，5月13日起京东与天猫将分别开启“心动购物季”与预售活动为618活动预热。从24年双十一来看，大促+以旧换新活动对需求拉力明显，推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调/清洁电器/黑电/投影等。标的方面，推荐：1）大家电：如【格力电器】/【美的集团】/【海信家电】/【海尔智家】；2）小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；3）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；4）其他家电：推荐【盾安环境】（和天风机械组联合覆盖），建议关注【华翔股份】；5）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
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