纺织服装海外跟踪系列五十九：亚玛芬一季度收入盈利均超彭博一致预期，管理层上调全年指引

　　事项：

　　公司公告：2025年5月20日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年3月31日的2025财年第一季度业绩：收入同比增长23%至14.73亿美元，调整后净利润为1.48亿美元，相较去年同期0.39亿美元大幅提升。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控。2）2025年第一季度业绩：收入同比增长23%（固定汇率+26%），毛利率、经调营业利润率创历史新高。3）收入拆分：分业务看，三大业务线收入盈利均好于彭博一致预期，Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出；Outdoor Performance业务萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异；Ball&Racquet业务威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破。分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入和EPS指引，收入预计增长15-17%，其中汇率预计带来150bps不利影响，各业务收入增速预期均有上调；EPS预计为0.67-0.72美元；二季度收入增速预计为16-18%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控

　　亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和Peak Performance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%。

　　2025Q1亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球360系列爆发；DTC渠道与大中华区持续领跑，管理层上调2025全年收入及EPS指引。

　　关税方面，公司美国收入占比26%（其中中国采购商品占8%，越南采购占8%，其他亚洲地区占6%，欧洲占3%）。若当前税率维持，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计；若税率升至更高水平（如中国商品145%、其他国家30-40%），预计全年EPS影响仅0.05美元，对应约100个基点利润率压力。应对措施包括提价（品牌溢价支撑）、供应商谈判、供应链调整可抵消大部分关税影响。

　　2025年第一季度业绩：收入同比增长23%，毛利率、经调营业利润率创历史新高

　　2025年一季度收入同比增长23%至14.7亿美元（固定汇率+26%），显著高于彭博一致预期（+16%）及公司此前指引（+14-16%）。分业务看，Technical Apparel业务收入同比+28%至6.6亿美元，OutdoorPerformance业务同比+25%至5.0亿美元，Ball&Racquet业务同比+12%至3.1亿美元；分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12%。库存同比+15%至12.7亿美元，低于收入增长。

　　盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+330bps至58.0%，高于彭博预期（+56.9%）及管理层指引（56.5-57.0%）；主要得益于有利的渠道、地域和产品组合，以及与去年相比的折扣降低。展望未来，预计最高毛利品牌Arc'teryx将继续成为毛利持续提升的最大驱动力。

　　经调营业利润率同比+490bps至15.8%，创历史新高，远高于彭博预期（+11.7%）及管理层指引（11.0-11.5%）；经调净利率同比+680bps至10.1%，经调摊薄EPS达0.27美元（去年同期0.11美元），超指引上限（0.14-0.15美元）80%。

　　调整后SG&A费用率下降160bps至42.6%。Technical Apparel和Outdoor Performance两个部门在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应。由于对Wilson Tennis360和直销增长的持续投资，Ball&Racquet部门费用率提升。经调财务费用率下降400bps至1.1%，得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。

　　收入拆分：三大业务线收入盈利均好于彭博一致预期，各渠道和地区均表现出色

　　1、分业务收入及营业利润：

　　1）Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出。收入同比+28%（固定汇率+32%），始祖鸟品牌增长强劲，其中DTC渠道+31%，批发渠道+22%，同店销售（omni-comp）+19%，门店总数增至220家（同比净增30家），所有地区均有双位数增长；女性品类（+38%）及鞋类（+41%）表现突出。营业利润率同比+110bps至23.8%。

　　2）Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异。收入同比+25%（固定汇率+29%），Salomon鞋类（全球销售额突破10亿美元）、冬季运动装备季末补货超预期；DTC渠道增长68%，批发增长9%；分区域看，主要由大中华地区和亚太地区推动，两地区萨洛蒙品牌增长均超过60%。一季度末门店数达243家，同比净增104家；其中大中华区一季度开设22家至218家，有望在今年达到大中华区近300家的目标。营业利润率同比+990bps至14.7%，规模效应显著释放

　　3）Ball&Racquet业务：威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破。收入同比+12%，主要受WilsonTennis360系列驱动，性能球拍和鞋服均表现出色，Tennis360系列鞋服在一季度增长几乎翻倍；大中华区表现优异，今年将在中国开设约50家威尔逊Tennis360店，包括自营店和合作店，总数将接近100家。营业利润率同比+270bps至6.6%。

　　2、分地区收入：分地区看，大中华区收入+43%，由各业务条线共同推动；其他亚太地区收入+49%强劲增长，同样各个业务条线均有出色表现；北美地区收入+12%，Technical Apparel双位数增长、Wilson Tennis360系列势头强劲，Outdoor Performance基本持平，主要由于24年剥离骑行装备业务，萨洛蒙鞋服在北美市场有良好增长；EMEA地区收入+12%，主要受Technical Apparel、Outdoor Performance业务驱动。

　　3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，收入+39%，占比提升至47%（去年同期42%）；批发收入+12%，萨洛蒙批发业务本季度转正，主要由欧洲驱动，季末的降雪帮助零售商提高了户外冬季运动装备销售和补货。

　　管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入和EPS指引

　　指引假设来自中国的进口关税保持在30%，来自其他国家的关税保持在10%。

　　1、2025全年：

　　收入：上调至15-17%（固定汇率+16.5-18.5%），原指引13-15%（固定汇率+15.5-17.5%）；

　　利润率：维持调整后毛利率56.5-57.0%，调整后营业利润率11.5-12.0%；

　　资本开支：大约3.0亿美元；

　　净财务成本：大约1.2亿美元；

　　调整后摊薄EPS：上调至0.67-0.72美元（原指引0.64-0.69美元）。

　　分业务看：上调收入指引，维持利润率指引。

　　Technical Apparel：收入+20-22%（原指引+20%），营业利润率大约在21%；

　　Outdoor Performance：收入增长中双位数（原指引低双位数增长），营业利润率大约在9.5%；

　　Ball&Racquet：收入增长中个位数（原指引低至中个位数增长），营业利润率大约在3-4%。

　　2、2025年二季度：

　　收入增速16-18%，经调毛利率57-58%；经调营业利润率3-4%；经调摊薄EPS0.00-0.02美元。

　　投资建议

　　公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

国信证券 丁诗洁,刘佳琪