金融行业双周报：存贷款非对称降息落地，国有行一年定期跌破1%
投资要点：
行情回顾：截至2025年5月29日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别-0.93%、-2.93%、-1.10%，同期沪深300指数-1.24%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第26、29位。各子板块中，苏农银行(+6.33%)、湘财股份(+1.11%)、中国太保(+1.82%)表现最好。
周观点：银行：近期市场盘面整体相对弱势，银行板块的避险抗跌属性更为突出。消息面上，近期存贷款利率非对称降息落地，贷款利率方面LPR位年内首次下调，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，均较上一期下降10个基点；存款利率方面，各银行陆续跟进下调存款利率，活期存款利率下降0.05个百分点，定期存款利率下降0.15～0.25个百分点，长期利率下降幅度更大。今年一季度，商业银行净息差降至新低1.43%，低于1.8%的监管合意水平，本轮LPR和存款利率同步、非对称下调，凸显存款利率市场化调整机制的有效发挥，也是监管部门和商业银行稳定、呵护净息差的积极举措。根据上市银行2024年年报以及2025年一季报披露数据，在存款利率多轮下调以及高息揽储、手工补息等整治下，商业银行负债成本普遍边际减轻，预计本轮存款利率下调后效果将累积显效，对冲LPR下行对净息差的压力。我们认为，银行业整体业绩稳健，在外围不确定性加剧的背景下受到的扰动相对较小，其稳定分红、低估值、高股息价值等特质使其受到避险资金的青睐，同时也受到降准扩内需、财政部注资等政策托底，以险资为代表的中长期资金以及以沪深300ETF为代表的被动资金或将延续流入态势，外围扰动、低利率环境下银行板块仍是确定性较强的布局方向，继续看好其防御和红利价值。
证券：今年以来，证券板块整体呈现震荡调整态势，表现弱于大盘，目前板块估值为1.35，估值处于近5年33.84%分位点。短期来看目前中美谈判处于真空期，政策催化不足，市场主线尚未明晰，整个大盘缺少向上突破的驱动力，板块陷入连续调整局面。展望下半年，从外围扰动看，美国法院对关税合法性的质疑已释放积极信号，若后续争端进一步缓和，有望提振全球风险偏好，为券商自营业务创造更稳定的外部环境；政策层面，资本市场改革持续深化。政府工作报告明确提出优化并购重组制度、推动中长期资金入市，证监会同步推出《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，目标通过扩大指数基金规模构建“长钱长投”生态，为券商投行业务、财富管理业务等带来增长空间行业基本面方面，随着经济企稳回升，预计下半年市场成交额有望持续维持万亿元以上，驱动经纪业务收入高增，债券市场利率低位震荡为固收投资提供稳定收益，全年行业净利润有望继续实现两位数增长。
保险：一季度末险资运用情况出炉，人身险股票持仓市值提升至2.65万亿元，长期股权投资规模约为2.60万亿元，配比均超8%，较2024年末增长明显，或得益于政策对险资入市的持续松绑，近期，金融监管总局表示，将推出三条措施支持稳定和活跃资本市场。一是扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟批复600亿元，为市场注入更多增量资金；二是调整偿付能力的监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度；三是推动长周期的考核机制，促进长钱长投。中长期资金加速入市不仅是政策引导的重要方向，更是险企实现稳健运营、谋求长远可持续发展的内在必然需求。随着长端利率持续下行，险资固收投资收益难以覆盖负债端成本，增加权益类投资，优化资产配置结构，有助于提升险企整体的投资收益水平，减轻利差损的压力。在新金融工具准则下，若险企直接投资权益市场，更多权益类资产公允价值变动将直接计入当期损益，利润表对权益市场波动更为敏感。为了避免利润波动过大，保险公司或更倾向于配置波动率较小、分红稳定且估值合理的资产，并将其计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）中，分红计入利润表。随着中长期入市的卡点堵点进一步打通，险资中长期资金入市步伐有望加速，增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续并增强。
投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：浙商证券（601878）国联民生（601456）、方正证券（601901）、中国银河（601881）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国泰海通（601211）。
风险提示：贸易战引发全球经济衰退预期增强，银行海外业务收益受损风险敞口扩大的风险；关税战贸易战扰乱产业链供应链，银行对相关企业信贷投放回笼困难，资产质量恶化的风险；经济复苏不及预期的风险银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。
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