本周关注： 美国众议院通过《大美丽法案》， 旨在推动国内大规模减税，引发两点担忧：一是特朗普政府强化财政纪律的努力被证伪， 二是899 条款涉及对海外投资者征收资本税。我们认为， TACO （ trump alwayschickens out，特定退缩）叙事下，资本税实际落地概率低，但潜在的巨大冲击依然让投资者对长久期美债心存戒备。下周， 5 月份中国经济数据将陆续出炉， 预计出口增速有望提振， 物价依然低位运行， 金融数据保持社融强信贷弱的特征。

    　　国内宏观-需求端： （ 1） 消费： 出行热度环比下降但仍高于往年同期， 乘用车销量热度不减。截至6 月6 日， 6 月地铁客运量增速同比1.39%、环比-3.67%， 6 月第一周航班管家执行航班数为10.3 万架次， 环比-2.9%、同比5.3%。端午假期消费数据来看，居民消费行为呈现理性化特征，换算成与2019 年同期可比口径， 今年端午假期出游人次较2019 年同期增长26.6%， 出游收入增长8.6%， 人均消费支出仅为2019 年同期85.6%的水平。据乘联会，5 月1-31 日，全国乘用车市场零售193 万辆，同比去年5月增长13%，较上月增长10%，今年以来累计零售880.2 万辆，同比增长9%； （ 2） 外需： 高频数据显示外需环比回暖。截至6 月6 日， 6 月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1520.0，环比12.92%，同比下降21.4%，环比大幅回暖； 中国出口集装箱运价指数均值为1154.9， 较5 月均值上升4.1%，同比下降34.7%。

    　　国内宏观-生产端： 6 月初生产小幅降温。高炉开工率环比下降0.6pct 至83.54%； 焦炉开工率下降0.28pct 至74.19%； 线材开工率环比下降较多（1.42pct 至45.91%）。地产基建方面，螺纹钢开工率月均环比降0.35pct至41.95%；石油沥青开工率涨0.88pct 至31.3%。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率环比降4.39pct 至73.86%；全钢胎开工率小幅降1.33pct 至63.47% 。化工方面， 纯碱开工率涨2.19pct 至80.76% ， PTA 开工率涨0.99pct 至78.63%。

    　　物价表现：（1）CPI：猪肉价格微跌，果蔬价格普遍上涨。截止6 月6 日，猪肉平均批发价周度环比下降0.72%，生猪期货结算价格下跌0.22%。近期猪肉散户、集团供应增加叠加二次育肥集中出栏， 6 月高温抑制消费需求，供需失衡进入传统淡季。果蔬方面，28 种重点监测蔬菜平均批发价格上涨0.52%， 7 种重点监测水果平均批发价上涨1.15%， 苹果期货结算价格上涨0.82%。苹果期货价格上涨， 冷库库存处五年低位， 叠加主产区干旱、冰雹等极端天气致减产， 优质果供应紧张推高市场价格。此外， 鸡蛋价格周环比下跌0.87%。（2）PPI：原油价格上涨，有色工业产品以跌为主。截止6 月6 日，本周原油价格均有所上涨，WTI 和布伦特原油分别上涨1.6%和3.53%。黑色系商品方面，截止6 月6 日，本周产品价格以跌为主，焦煤价格跌幅2.29%，焦炭价格下跌0.77%，铁矿石价格上涨0.26%，螺纹钢价格下跌1.84%。有色等工业产品价格除铜外均下跌，铜价格上涨3.97%，铝价格下降0.51%，水泥和玻璃分别下降1.65%和2.74%。

    　　财政和投资：（1）财政方面：本周特别国债和地方债发行提速。本周新增1760 亿元特别国债，累计发行规模达9,340 亿元，特别国债发行提速。截止2025 年6 月7 日，地方专项债（含化债2 万亿）发行进度已达49.4%，　　新增特殊再融资债277 亿，新增专项债（ 不含化债） 发行进度35.6%， 地方一般债发行进度59%。普通国债发行进度39.3%。目前央行流动性支持充裕，预计新型政策性金融工具有望在二季度落地。（2）投资方面：从本周高频数据来看， 水泥发运率和石油沥青开工率回升， 螺纹钢和高线价格也触底回升。从投向来看， 水泥主要用于水利、公共设施等项目建设， 而石油沥青主要用于地方道路建设， 螺纹和高线主要对应房建和制造业。整体来看， 本周高频数据显示基建景气度有所上行， 债券发行提速或持续支撑基建投资。地产方面，6 月6 日30 大中城市商品房成交面积环比继续下降， 目前平均19.72 万平米， 地产销售情况进一步下滑， 需求端和投资端均需政策提振。

    　　货币和流动性： 国债收益率曲线下移， 央行呵护流动性充裕。本周央行预告开展3 个月期10000 亿元买断式逆回购操作。本周公开市场逆回购操作净回笼6717 亿元，月初央行季节性回笼流动性。货币市场利率季节性回落，SHIBOR007 和DR007 分别收于1.5000%（-12BP）、1.5323%（-13BP）。

    　　银行间质押式回购日均成交量环比上周，从上升6.5 万亿元下升至7.5 万亿元。国债收益率曲线下移，30 年期国债收益率收于1.8760%（-2BP）；10年期收于1.6547%（-2BP） ；1 年期收于1.4102%（ -5BP） 。1 年期国有银行同业存单发行利率收于1.70%，与上周持平。

    　　海外宏观： 中美元首通话， 但美国贸易谈判进展有限； 美国软数据仍偏弱但劳动市场尚且稳定：政策层面：（1）中国国家主席6 月5 日应邀与特朗普通话， 讨论了贸易和矿物出口等关键问题， 中美双方代表团将进一步就关税等贸易问题进行磋商，但短期来看关税进一步降级概率并不高。（2）美国与欧盟贸易谈判并不顺利， 欧盟依然强烈要求美国降低或取消关税，并表示如果无果将进行反制。（3）欧央行如期降息，基准（存款机制）利率已经降至2%的中性水平，短期欧央行可能暂停降息步伐，但不排除年低于中性水平的可能。（4）俄乌冲突持续，在周初的谈判无果后，乌克兰对俄军机进行了无人机袭击，俄罗斯做出反击。（ 5）在近期施压美联储降息无果后， 特朗普于周五盘后表示， 他将公布下一任美联储主席的人选， 在鲍威尔2026 年5 月任期满后就任；市场普遍认为与特朗普关系较好的美联储前理事凯文·沃什可能是潜在人选，尽管其任期内对经济和货币政策的判断并不十分准确。（6） 美联储官员对于年内的降息节奏意见仍存在分歧，圣路易斯联储的穆萨莱姆和芝加哥联储的古尔斯比释放出考虑降息的信号，穆萨莱姆表示如果通胀可控且关税不升级，9 月考虑降息，但其他官员仍然担忧关税对通胀的影响，对降息暂时谨慎。

    　　经济数据：美国经济缓慢放缓，关税对劳动市场冲击尚不明显：（1）5 月ISM 制造业和非制造业PMI 分别为48.5 和49.9， 其中非制造业中领先性较强的新订单环比下滑明显，引发市场对于美国经济放缓的担忧。（2）5 月劳动市场数据显示，虽然就业仍在小幅恶化，但整体尚未受到关税的明显冲击。5 月新增非农就业13.9 万个，失业率略上至4.24%，短期依然不支持美联储考虑降息；数据公布后，美债收益率再度出现大幅反弹，10 年期美债收益率升至4.51%。（ 3）美联储褐皮书显示， 5 月议息会议以来，经济活动整体有所下降， 关税税率的提高给成本和价格带来了上升压力，经济前景在不确定下展望仍略悲观，预计未来价格将以更快速度上涨。（4）欧元区5 月CPI 增速降至1.9%， 服务业PMI 终值49.7， 一季度GDP 同比增速为1.5%，均好于预期，欧元区经济边际改善。整体上，本周对于美国经济的预期先下后上， 在贸易局势短期不易恶化的情况下， 权益资产继续获得支撑。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。