一、当前中国消费市场呈现显著 “K 型割裂”：一端是以谷子经济、悦己经济、宠物经济为代表的新消费崛起，另一端则是传统领域供需失衡加剧价格压力，折射出宏观结构性矛盾。我们认为，当前中国的消费社会更类似于日本1991-1996 年的处境，即处于第三消费社会（个性化消费升级）的中后期，不过资产负债表衰退与供需失衡对居民消费能力形成了系统性的挤压，消费形态呈现 “两头强、中间弱”的分化格局。

    　　新消费的特征是供给创造需求，有望成为破局“低通胀”和“内卷”的重要力量。当前工业企业盈利增长依赖销量与降本，而非定价能力，反映在PPI持续疲软。仅靠投资减速难解低通胀压力，破局关键在于提振消费。中国投资率的顶部和居民消费率的拐点出现在2010 年左右，2023 年中国居民消费率达到了39%，较日韩仍有提升空间。从韩国的经验来看，推动消费率提升不仅需要供给端的创新（例如新消费、科技），更需要从修复居民资产负债表、稳定收入预期等多维度进行系统性施策。

    　　工业化进程中居民消费率呈现 “U 型曲线”拐点。韩国在1997 年亚洲金融危机后，面对外部危机以及需求放缓的局面，通过结构性改革和政策主动发力等措施提振消费：1）从制造出口转向“科技+文化”战略，将文化产业视为新增长引擎；2）通过税收改革、降息与基建释放消费潜力，通过《文化产业振兴基本法》等政策与法律文件指导供给创造需求。尽管文化产业虽仅占出口1.9%，但其对关联商品出口的撬动的效应超过4 倍。

    　　二、中观产业跟踪：供给紧缺推动战略金属价格抬升，钨金属价格站上历史高位。随着全球贸易环境不确定性加码，资源安全重要性正在提升，矿产领域是当前焦点领域。另一方面，近期国际白银价格、制冷剂也出现明显上涨。

    　　三、大类资产：截至6 月6 日当周，A 股、港股和欧美发达国家股市走强，相较之下，其他亚太股市上涨动能较弱。中美双方主要领导人谈话是日内瓦会谈的延续，贸易问题暂时告一段落，带动风险偏好企稳，后续A 股的定价或重回基本面走势，重点从“外需”转为“内需”。从汇率来看，除了美元之外，欧元、日元以及加元兑人民币走强。从海外情况来看，5 月非农劳动力市场韧性较强缓解美国经济衰退风险，对美股形成支撑。

    　　风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。