事件

    　　中国5 月CPI 同比-0.1%，Wind 平均预期-0.2%，前值-0.1%；环比-0.2%，前值0.1%。

    　　中国5 月核心CPI 同比0.6%，前值0.5%；环比0.0%，前值0.2%。

    　　中国5 月PPI 同比-3.3%，Wind 平均预期-3.2%，前值-2.7%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　评论

    　　5 月PPI 环比下降0.4%，PPI 同比从4 月的-2.7%降至-3.3%，工业品价格加速回落；5 月中美贸易摩擦阶段性缓和，不过下游需求相对低迷，有色和黑色产业链价格总体弱势，5 月国际原油价格低位运行，动力煤价格继续下跌，能化产业链继续回落，并拖累整体PPI 同比加速下行。5 月CPI 环比下降0.2%，CPI 同比持平于4 月的-0.1%，消费端价格延续弱势；5 月鲜菜价格明显回落，不过鲜果和牛肉价格上涨，食品价格略好于预期；5 月核心通胀环比延续弱势，成品油价格环比明显回落，非食品同比持平于0 附近。后续来看，PPI 方面，我们初步预计内外需求总体弱势，工业品价格或延续低位运行，6 月PPI 同比或持平于-3.3%附近；CPI 方面，我们初步预计6 月食品价格继续下行，非食品价格低位运行，6 月CPI 同比或持平于-0.1%附近。

    　　5 月工业品价格明显下行，除了下游需求不足，还有一个重要因素是能源成本下移。国际方面，当前国际原油需求不足，而OPEC+原油产量却趋于增加，国际原油价格低位运行。国内方面，当前煤炭供给充足，煤炭价格持续下跌，这一方面使得煤化工成本下降，另一方面也使得火电成本下移，由于新能源装机快速增长，而电力需求增长放缓，国内电价也可能趋于下行。总体来看，我们认为随着能源成本下降，工业品价格成本中枢回落，在下游需求低迷背景下，工业品价格或面临进一步下行压力。当前较多工业品价格降至历史偏低水平，例如螺纹钢期货主力合约跌破3000 元/吨，玻璃期货主力合约跌破1000 元/吨，不过考虑需求不足而成本回落，相关工业品价格可能仍有下行空间，我们预计PPI 同比或继续低位运行。为应对当前通胀偏低而实际利率偏高，我们预计货币政策可能加快放松从而推动名义利率下行，而资金面有望延续宽松局面。我们继续看好国内债券市场，下半年10 年国债或进一步降至1.3%-1.4%，我们继续建议投资者关注相关交易机会。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。