2025 年5 月16 日，穆迪将美国主权信用评级从最高级别的“Aaa”下调一级至“Aa1”，自此美国在三大国际评级机构中失去所有AAA评级，美国3A 信用时代宣告结束。评级调整不仅引发市场对美国财政前景的广泛担忧，也迅速传导至一级市场。5 月21 日，美国财政部拍卖的20 年期国债认购惨淡，融资压力上升进一步放大市场情绪。截至5 月27 日，20 年期美债收益率仍在5%上下浮动，10 年期美债收益率维持在4.5%左右的高位。本次穆迪评级下调的背后，是美国债务总量飙升、赤字结构固化与利息支出抬升共同作用下的财政可持续性弱化。尽管穆迪将美国信用展望从“负面”调整为“稳定”以肯定美国经济体量、增长潜力以及美元国际储备货币地位，但美国债务结构对短期融资滚动的高度依赖，仍使其在当前政策不确定与市场波动加剧的环境下暴露出显著脆弱性，短端偿债风险已转化为影响金融体系稳定性的关键因素。长期来看，美国可持续化债的路径在关税冲击下均存在结构性掣肘，债务风险虽未立即爆发，却已具备“不可持续”的内在条件，信用评级下调或许只是这一结构性问题走向显性的开始。当前，长期投资者已经开始重新评估美元资产的风险收益比，非美货币与实物避险资产的配置比重或进一步增加。全球资本市场或将面临新一轮资产信任危机，“无风险资产”可能被重新定义。君子不立危墙之下，在市场波动放大与资产定价体系重估带来的阶段性调整压力下，审慎评估信用敞口与流动性管理策略，或是在全球无风险资产配置重构中守住主动权的关键所在。

    　　美国 3A 信用时代彻底终结，短期债务滚动风险不容忽视。2025 年5 月16 日，穆迪将美国的主权信用评级从最高级别的“Aaa”下调一级至“Aa1”，这是自1919年以来，美国首次失去穆迪的最高评级，标志着美国在三大国际评级机构（穆迪、标普和惠誉）中失去所有AAA 评级，美国3A 信用时代宣告结束。穆迪在评级说明中指出本次下调决定主要基于几点考虑：一是美国联邦政府债务总量持续上升；二是联邦政府财政赤字的结构性扩张；三是利率中枢抬升背景下利息支出的大幅增加。尽管穆迪将美国信用展望由“负面”上调为“稳定”，仍肯定其经济体量、增长潜力与美元储备货币地位所提供的结构支撑，并认为美国良好的制度体系有利于政策有效性的长期保持，短期事件的冲击相对有限，但市场对美国短期偿债能力的担忧已显著升温。美国国债依靠滚动发行机制实现借新还旧，通过短期债务的频繁再融资保障偿债可持续性。从财政部发债结构来看，近年来美国债务可持续性对短期国债的依赖程度显著上升。长期国债利率在发行时即已锁定，短期内无需再融资，对当前财政成本与市场利率变动的敏感度相对有限。而短期债务虽在总量中占比不高，其频繁发行却高度依赖财政与货币当局的密切协调、市场信心的持续支撑、金融体系流动性的稳定供给以及现金流调度的精准执行。因此，虽然从账面结构来看，美国国债仍以中长期债务为主，但实际决定融资压力与市场波动敏感性的核心变量，反而是高频到期的短期国债。一旦一级市场拍卖需求走弱或利率预期快速上行，财政部需以更高成本完成滚动融资，并对市场产生放大性扰动。从政策操作角度看，短期融资风险对财政部和美联储构成了更直接的约束。财政部难以自由调整发行节奏，而美联储也被迫在通胀控制与金融稳定之间重新权衡。总体而言，美国国债的短期风险并非表现在债务总量的失控，而是体现在高度集中的到期安排与短期市场波动之间的深度联动。在当前地缘风险与政治不确定性的交织之下，任何对于短期融资能力的扰动，均可能成为系统性信任危机的触发点。