事件

    　　中国5 月出口（以美元计价）同比+4.8%，Wind 一致预期+6.2%；进口-3.4%，Wind 一致预期+0.3%；贸易顺差1032 亿美元，Wind 一致预期813.6 亿美元。

    　　评论

    　　5 月外贸数据略不及市场预期，出口同比增速逐步回落，进口同比降幅有所扩大，短期进出口贸易继续走弱。出口方面，5 月出口同比从4 月的8.1%降至4.8%，5 月中美贸易谈判达成阶段性成果，不过美国对我国商品征收关税仍较高，我国对美国商品出口降幅继续扩大，5 月对美国出口同比从4 月的-21.0%降至-34.5%；由于当前仍处于美国关税暂停窗口期，我国通过其他经济体转口贸易仍较多，不过随着全球经济和贸易走弱，我国对其他经济体出口也在放缓，5 月对东盟出口同比从4 月的20.8%降至14.8%，对金砖国家出口同比从4 月的8.7%降至0.1%。进口方面，5 月进口同比从4 月的-0.2%降至-3.4%，5 月我国从美国进口降幅扩大，从美国进口同比从4 月的-13.8%降至-18.1%，加上5 月大宗商品进口同比明显回落，5 月我国进口同比降幅有所扩大。顺差方面，5 月我国贸易顺差1032.2 亿美元，高于去年5 月的813.7 亿美元，货物贸易顺差继续高位运行，在美元贬值而企业结汇意愿上升背景下，贸易项仍是人民币汇率的主要支撑。

    　　5 月中美贸易摩擦有所缓和，不过我国出口下行压力仍然较大。一是美国对中国加征关税税率较高，虽然前期中美贸易谈判阶段性降低关税并暂停部分关税，但是今年美国对中国商品加征关税税率仍有所提高，这较大程度上抑制了我国对美国商品出口。二是中美关税仍是阶段性的，后续关税政策仍有不确定性，我国对美国出口可能持续受限。三是抢出口难以持续，当前处于美国关税暂停时期，抢出口仍对部分出口有所支撑，不过随着相关需求释放，三季度以后我国出口可能面临更大下行压力。我们预计下半年中美之间贸易可能继续萎缩，而我国出口同比增速可能进一步放缓，外贸对我国经济贡献可能明显下降。为对冲外需下行风险，我们预计下半年宏观政策可能继续发力，一方面是财政政策积极发力，另一方面是货币政策放松加快，更多降准降息值得期待。我们预计下半年资金中枢可能继续回落，债券收益率下行空间有望进一步打开，10 年国债收益率有望降至1.3%-1.4%，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极关注相关交易机会。

    　　具体而言：

    　　1. 分贸易方式

    　　5 月中国一般贸易出口当月同比+4.8%、增速延续上月回落趋势，一般贸易进口当月同比-6.5%、降幅再度走扩；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口当月同比由正转负至-0.6%，加工贸易进口当月同比+11.0%、亦较上月回落。总体来看，美国加征关税不确定性影响下5 月我国出口表现依然有韧性，不过边际来看已有所放缓；与此同时国内需求可持续性仍待观察背景下，一般贸易进口同比仍显疲弱。

    　　2. 分国别

    　　5 月中国对发达经济体出口当月同比降幅走扩至-4.4%附近，其中对美国出口当月同比继续大幅降至-34.5%、依然为主要拖累项，对日本出口当月同比也小幅回落至+6.2%，而对欧盟出口当月同比则抬升至12.0%；对新兴经济体出口当月同比也较4 月继续回落至+12.5%，不过仍保持两位数增长，其中对东盟出口当月同比边际降至14.8%。5 月中国对发达经济体进口当月同比降幅收窄至-4.2%，对新兴经济体进口当月同比再度转为负、为-4.7%。从出口占比来看，5 月中国对美国和东盟当月出口金额占中国当月出口总额的比例分别约9.1%和18.5%，均有所降低，而对欧盟出口金额占比继续抬升至近15.7%。

    　　3. 分商品出口

    　　初级产品方面，5 月纺织品出口金额同比从4 月的3.2%降至-0.2%，服装出口金额同比从-1.2%升至2.5%，初级产品出口金额同比从-1.8%降至-2.6%，5 月初级产品出口继续回落。中间产品方面，5 月钢材出口数量同比从4 月的13.4%降至9.8%，出口金额同比从4 月的1.3%降至0.8%，5 月未锻造铝及铝材出口数量同比从4 月的-0.3%降至-2.3%，出口金额同比从4 月的7.0%降至-0.2%，国内工业品延续供大于求，中间产品出口仍处于高位，不过增速有所放缓。

    　　机电产品方面，5 月汽车包括底盘出口数量从4 月的11.9%升至21.9%，出口金额同比从4 月的4.4%升至13.7%，5 月集成电路出口数量从4 月的17.9%升至19.0%，出口金额同比从4 月的21.3%升至33.4%，5 月全部机电产品出口金额同比从4 月的10.5%降至7.2%，5 月汽车和集成电路出口回升，不过机电产品总体出口有所放缓。

    　　4. 分商品进口

    　　5 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额552 亿美元，不及4 月的601 亿美元，明显低于去年5 月的669 亿美元，大宗商品进口金额同比从4 月的-7.9%降至-17.5%，大宗商品进口降幅明显扩大。5 月集成电路进口金额同比从4 月的11.1%降至8.9%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从4 月的1.0%升至1.2%，5 月国内房地产复苏不足，内需弱势下一般商品进口需求偏低。从部分商品来看，5 月原油进口数量同比从4 月的7.5%降至-0.8%，进口金额同比从4 月的-9.5%降至-22.1%；5 月铁矿石进口数量同比从4 月的1.5%降至-3.8%，进口金额同比从4 月的-8.2%降至-12.5%；5 月未锻造铜及铜材进口数量同比从4 月的0.2%降至-16.3%，进口金额同比从4 月的4.8%降至-16.9%；5 月大宗商品进口数量同比有所下降，叠加大宗商品价格下跌，大宗商品进口金额同比降幅明显扩大。

    　　风险

    　　外需回落超预期，国内政策变化超预期。