事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年5 月，CPI 同比下降0.1%，上月为下降0.1%，1-5 月CPI累计同比下降0.1%；5 月PPI 同比下降3.3%，上月为下降2.7%，1-5 月PPI 累计同比下降2.6%。

    　　基本观点：5 月CPI 同比-0.1%，略高于市场预期。主要原因是当月工业消费品价格和服务价格同比涨幅扩大，抵消了国际原油价格下跌向国内能源价格传导以及食品价格同比降幅扩大的影响，带动整体CPI同比保持稳定。5 月CPI 同比连续三个月负增长，剔除波动较大的食品和能源价格、更能反映基本物价水平的核心CPI 同比持续处于1.0%以下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要原因。5 月PPI 环比续跌，主因国际原油价格下跌并传导至国内相关行业，以及在国内需求偏弱而供给充足影响下，煤炭、钢材、水泥等能源和工业品价格亦有所下行。不过，受提振消费政策效果显现等因素拉动，5 月耐用消费品价格环比改善，带动生活资料价格环比止跌。5 月PPI 同比跌幅较上月大幅扩大0.6个百分点，这一方面源于新涨价动能持续减弱，另一方面也因翘尾因素对PPI 同比的拖累有所加深。

    　　综合上年同期基数变化，以及当前各类消费品以及能源和工业品价格走势，预计6 月CPI 同比将在0%左右，PPI 环比跌幅将小幅收敛，同比降幅则将继续处在-3.3%左右。在物价水平持续偏低背景下，下半年推动物价水平合理回升会成为宏观政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费扩投资及央行进一步降息打开空间。