5 月新增社融略高于万得一致预期，新增人民币贷款略低于万得一致预期；包括降准降息在内的一揽子货币政策落地，推动M0 和M1 增速较4 月上升；关注企业端融资需求下降的情况。

    　　5 月新增社融2.29 万亿元，较去年同期多增2271 亿元，较4 月多增1.13亿元，高于万得一致预期的2.05 万亿元。5 月社融存量同比增长8.7%，较4 月增速持平，略低于万得一致预期的8.8%。5 月社融口径新增人民币贷款5960 亿元，较去年同期少增2237 亿元，较4 月多增5076 亿元。

    　　政府债券融资保持强劲。与去年同期相比，社融多增的分项主要是政府债券和企业债，外币贷款、汇票和股票融资也有不同程度多增，较去年同期少增的主要是人民币贷款、委托贷款和信托贷款。整体来看，表内融资相对偏弱，直接融资相对较强，政府债券融资保持强劲，积极的财政政策加快落地，一方面支撑社融超预期多增，另一方面也对企业融资需求持续构成挤出。

    　　从社融存量结构来看，2025 年5 月与2025 年4 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.24 个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降0.18 个百分点）和汇票（下降0.03 个百分点）；与去年同期相比，仅有政府债券占比大幅上升，占比下降较多的是人民币贷款、企业债和委托贷款。

    　　5 月M2 同比增长7.9%，较4 月下降0.1 个百分点；M1 同比增长2.3%，较4 月上升0.8 个百分点；M0 同比增长12.1%，较4 月上升0.1 个百分点。2025 年5 月活期存款（M1-M0）环比下降0.23%，定期存款（M2-M1）环比上升0.39%。央行5 月在公开市场净投放资金5998 亿元，叠加5 月7 日国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会后，央行迅速落地了包括降准降息在内的三大类共十项一揽子货币政策措施，对5月M0 和M1 同比增速较4 月上行的影响较大。

    　　存款搬家的趋势依然存在。5 月金融机构口径新增存款2.18 万亿元，较去年同期多增5000 亿元；其中多增幅度较大的是企业存款和财政存款，我们认为前者或主要受融资条件好转和财政政策积极的影响，后者则主要受到政府债融资强劲的拉动；此外居民存款较去年同期多增500 亿元，非银存款较去年同期多增300 亿元，考虑到5 月中美日内瓦经贸会谈取得初步进展，一定程度上提高了人民币资产的乐观预期，因此存款搬家的趋势依然小幅延续。

    　　关注企业贷款偏弱的情况。金融机构口径5 月新增贷款6200 亿元，整体来看，中长贷和企业贷新增幅度较大，短贷及居民贷新增幅度较小；与去年同期相比，金融口径新增贷款少增3300 亿元，其中，票据较去年同期少增2826 亿元，企业中长贷少增1700 亿元，居民短贷虽然较去年同期少增，但居民中长贷较去年同期小幅多增232 亿元。我们认为内需偏弱、美国关税预期不明朗、国际机构纷纷下调全球2025 年经济增长预期，都不同程度上影响了企业经营预期和融资需求，同时也间接影响了居民部门加杠杆的意愿。

    　　2025 年经济增长目标不变，货币政策任务不变。2025 年我国经济增长的目标仍是5%左右，实现经济增速目标的方式，仍是通过积极的财政政策支撑基建投资、设备更新投资，促进以旧换新消费扩容，托底房地产投资增速逐步走稳。年初至今社融同比增速维持在较高水平，但人民币贷款和企业融资需求偏弱值得关注。

    　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。