报告摘要：

    过去3 年AH 溢价率也经历过数次快速收窄，但此后又重新走阔。市场关注本轮AH 溢价率是否有进一步收窄的空间。

    1. 成交改善是港股修复流动性折价的重要驱动之一。

    2021 年至今，AH 溢价率与沪深300 走势负相关（相关系数-0.46），即同向区间，多数时候港股弹性更大。2024 年以来AH 溢价的修复也都发生在市场上涨或企稳阶段。

    港股市场相对A 股弹性变大的部分原因或在于：一方面，2021 年之后核心资产泡沫破裂，A 股成交萎缩幅度更大，港股相对于A 股流动性折价收敛。另一方面，过去3 年主动型外资持续撤离中国资产，港股的交易、投机属性在变强，波动也随之放大。

    2. 行业方面金融股仍是权重，但今年成长股AH 溢价率收窄同样明显。

    今年以来，我们计算的加权AH 溢价率从64.6%收窄至42.2%，贡献率最高的分别是非银、银行、石油石化、半导体、电气设备。

    从行业自身来看，今年以来，AH 溢价率收窄最显著的是电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车，多为景气成长行业。个股方面，宁德时代为今年新赴港股IPO 公司，当前A 股较H 股还有所折价（-10.9%）。

    3. 个股特征上，高股息标的普遍不存在高溢价。

    数据表明股息率水平是个股溢价率的重要因子之一。低股息率水平公司不存在明显规律，但高股息率个股基本不存在高溢价率的情况。如果股息率达到4%以上，则溢价率高于50%的概率会大大降低。但当前高股息公司内部仍然有不小的差距。

    4. 整体结论：中期视角，AH 溢价率有进一步收敛的空间。

    影响AH 溢价率的几个关键因素：一是港股市场成交活跃度能否继续提升，这决定了港股流动性折价的修复程度。第二是两地上市公司质量，即盈利稳定性、分红稳定性能否提升。三是A 股新赴港IPO 公司的资质与稀缺性，这决定了港股市场整体的吸引力。

    整体而言我们认为，在更长的窗口期，AH 溢价率有望进一步收敛，未来也可能出现更多港股溢价于A 股的标的。但回到当前，伴随市场情绪有所转弱、波动区间收窄，AH 溢价率的变化或更多以板块和个股的形式呈现。

    风险提示：地缘政治及美债风险超预期，导致全球流动性大幅收紧、风险资产承压。港股IPO 提速带来短期流动性冲击。国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。