2025年上半年大盘呈现“N型”走势。年初，市场受海外利空因素影响出现超预期调整，但在DeepSeek、两会等因素带动下，市场迎来春季躁动，沪指于3月突破3400点。4月在外部事件冲击下，市场再次面临深度调整，但在扩内需政策与一揽子金融政策利好支撑下，逐步探底企稳回升，沪指于6月重返3400点上方，最终呈“N型”走势。

    2025年下半年市场环境分析：

    经济：国际环境方面，2025年下半年，随着关税影响的进一步显现，全球经济增长预期有所放缓，而通胀继续改善以及货币政策持续宽松或为全球经济活动带来适度提振。国内方面，财政货币政策协同发力，积极扩大内需，优化产业结构，制造业与服务业协同恢复，内生增长动能正稳步积累，全年经济增速实现5%可期。

    资本市场：随着《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，政策将立足于引导中长期资金进一步加大入市力度。另外，上市公司将积极运用资本工具箱，做好市值管理。政策支持上市公司通过并购重组转型升级，促进资源有效配置。

    机构积极运用互换便利工具，上市公司持续响应股票回购增持再贷款政策，增强资本市场内在稳定性。一级市场融资节奏有望更科学合理，严监管下常态化退市机制将平稳运行。

    市场因素：A 股盈利能力逐渐企稳向好，盈利预期有望延续；当前估值回升明显，估值有望继续向上修复；随着宏观环境及市场环境持续改善，机构资金有望持续入场。

    2025 年下半年市场展望：厚积薄发，芳华可期。经历2024 年四季度的强势修复与2025 年上半年的震荡温和修复，当前市场在政策发力、信心回暖的背景下，积蓄新的上行动能。国际方面，虽关税影响尚未出清，全球经济面临不确定性，但全球仍处于降息周期，为风险偏好回升提供支撑。国内方面，财政货币政策协同发力，内生增长动能稳步累积，全年经济增速实现5%可期。资本市场改革红利持续释放，政策推动中长期资金入市、提升上市公司质量等有望形成“回报增—资金进—市场稳”良性循环。同时，A 股估值仍处于历史低位，经济运行稳中有进，盈利有望延续修复，市场具备“业绩—估值”双轮驱动的修复基础。我们认为当前A 股正处于“厚积”阶段，虽不乏波动，上方或存在一定抛压，但回调或为布局良机。随着政策红利逐步兑现、基本面持续改善、情绪稳步修复以及资金增量入场，市场有望迎来“薄发”时刻，芳华可期。

    操作策略及投资主线：

    1) 兼具“低估值”与“盈利稳定”特性的红利高股息资产估值重塑主线：市值管理要求，叠加地缘及关税扰动推升确定性需求，及低利率环境，红利高股息资产迎来估值重塑，关注金融、有色金属、公用事业和交通运输等。

    2) “高创新性”与“高成长性”的新质生产力主线：当前中国在战略性新兴产业和未来产业领域的竞争力与影响力持续增强，在新能源、新材料、高端装备、半导体、AI 等关键领域市场份额不断扩张，关注国产替代、AI+领域、高端装备等。

    3) 扩内需政策支持下的消费主线：扩内需作为2025 年政府工作首要任务。生育支持、财富效应增厚居民消费力、设备更新及以旧换新“三力并举”激发消费。叠加外需承压，内需支柱作用凸显，建议关注食品饮料、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等。

    行业配置：建议超配金融、有色金属、基础化工、食品饮料、机械设备、TMT等行业，标配农林牧渔、汽车、交通运输、公用事业等。

    风险提示：海外经济超预期下滑，导致外需回落，国内出口承压；高利率环境使全球经济增速明显放缓，压缩国内资金面；海外信用收缩引发风险外延。