摘要（核心观点）：

    5 月核心CPI 涨幅扩大，PPI 部分领域边际向好。(1)5 月CPI 环比转降，主要受能源价格影响，能源价格环比下降1.7%，影响CPI 环比下降约0.13%，占CPI 总降幅近七成。CPI 同比有所下降，能源价格同比下降6.1%，是CPI同比下降的主要因素。核心CPI 同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1%。(2)5月PPI 环比下降，包括受输入性因素影响，主要为国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降。一些领域价格呈向好态势。

    5 月对美进出口下调，社会融资规模保持较高增速。(1)前5 个月，与美国贸易总值为1.72 万亿元，下降8.1%，占9.6%。其中，对美国出口1.27 万亿元，下降8.7%；自美国进口4475.1 亿元，下降6.3%。5 月对美出口金额同比为-33.57%，环比4 月进一步降低；5 月对美进口金额同比为-16.93%，较4 月进一步下调。(2)2025 年5 月末社会融资规模存量为426.16 万亿元，同比增长8.7%。5 月末，广义货币(M2)余额325.78 万亿元，同比增长7.9%。

    5 月美国通胀保持温和。5 月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.1%，同比增长2.4%。5 月核心CPI 环比增长0.1%，同比增长2.8%，两项指标均低于预期。5 月最终需求PPI 环比上升0.1%，低于市场预期的0.2%。5 月核心PPI 同比上涨3.0%，创2024 年8 月以来的最低水平，低于市场预期的3.1%；环比上涨0.1%，低于预期的0.3%。根据CME 数据显示，交易员普遍预计美联储将在9 月开始降息。

    短期震荡创造配置机会。上周市场有所震荡。我们认为主要原因包括以下两个方面：其一，市场对于中美伦敦会谈期间出现不同的解读，导致市场分歧。其二，地缘冲突扰动亚太市场，对市场风险偏好有所影响导致市场波动。当前经济基本面韧性未变，中美贸易谈判传递积极变化，后续政策加持，经济稳中向好预期明确，短期市场波动或带来更好的配置机会。

    行业及主题配置。政策持续发力对于科技创新的支持，工信部提到要以工业智能体为抓手深化人工智能工业应用，带动工业数据集、工业大模型的创新迭代。关注电子、数字经济(传媒)、AI+等。二是内需方向。政策上强调“统筹实施扩大内需战略和深化供给侧结构性改革”。关注家用电器、汽车、机械设备、电力设备；“两新”，“城市更新”等。三是外需突围方向。主题关注：新质生产力、低空经济、人形机器人、并购重组、市值管理、化债等。

    风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；贸易保护主义风险；黑天鹅事件等。